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En défense de l'introduction en bourse et comment l'améliorer

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En défense de l'introduction en bourse et comment l'améliorer

Il existe un récit populaire selon lequel les banquiers d’investissement pervers sous-évaluent intentionnellement les introductions en bourse traditionnelles pour voler les entreprises, remplissant les poches des banquiers et celles de leurs gros clients de Wall Street. La preuve est apparemment évidente: les introductions en bourse sont sursouscrites 50x! Le prix explose de 50 à 200% quelques heures à peine après l'introduction en bourse, représentant des centaines de millions de dollars en «argent laissé sur la table»! Les partisans de ce point de vue croient que la liste directe, ou maintenant la SPAC, est la panacée pour ces malheurs.

Une introduction en bourse est loin d'être parfaite, mais ce récit est presque complètement faux. Pour comprendre pourquoi il faut d'abord démonter le processus d'introduction en bourse, le fonctionnement des marchés boursiers et ce que signifie le «prix» d'une action. Vous ne pouvez pas réparer ou améliorer quelque chose sans comprendre comment cela fonctionne et ce qui est défectueux.

Tout d'abord: le «prix» d'une action est le prix de la dernière transaction

Si une entreprise privée lève 50 millions de dollars pour une évaluation de 950 millions de dollars, se frappant une licorne, cela signifie-t-il que chaque part de cette entreprise se négociera à ce prix? Pas exactement. Cela ne représente que le prix du dernier échange.

Alors que les marchés publics représentent conceptuellement un bassin profond d'acheteurs et de vendeurs, ce pool est parfois moins profond qu'il n'y paraît. Par exemple, le «prix» coté de l'action Apple représente le prix auquel la dernière transaction a été effectuée, quel que soit le nombre d'actions qui ont été négociées. Pour Apple, au moment de la rédaction de cet article, un prix de 495,45 $ a été fixé à partir d'un échange de 89 actions, comme vous pouvez le voir ci-dessous. (Pour rappel, rien de tout cela n'est un conseil en investissement; veuillez consulter a16z.com/disclosures.)

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Et même si une entreprise peut avoir, par exemple, 100 millions d'actions en circulation, nombre de ces actions peuvent être «hors circulation», pour ainsi dire – détenues par des initiés (employés, fondateurs, investisseurs) qui ne veulent pas vendre ou ne peuvent pas vendre. Les actions librement négociables sont appelées «flottant» et représentent parfois un pourcentage minime du total des actions de la société. Comme vous le verrez bientôt, cela est particulièrement vrai pour une introduction en bourse, où peut-être 1 à 3 pour cent des total les actions se négocient lorsque le marché s'ouvre pour la première fois – une très petite quantité d'offre disponible contre un plus grand bassin de demande. Le prix que vous voyez représente toujours les conditions de la demande actuelle et de l'offre actuelle, qui sont dans un état très unique (et volatile) peu de temps après l'entrée en bourse d'une entreprise.

Un prix sans quantité n'est pas un prix

Lorsque Google a annoncé son accord pour acquérir Fitbit, l'action Fitbit était à 4 $ l'action. Mais l'accord a été annoncé à 7,25 $ par action. Pourquoi Google n'a-t-il pas simplement acheté toutes les actions à 4 $?

Lorsque Salesforce a annoncé son intention d'acheter Tableau le 10 juin 2019, l'action a bondi de 50%. Pourquoi Salesforce n'a-t-il pas simplement acheté toutes les actions au prix du 9 juin?

La réponse: dans les fusions-acquisitions, cela s'appellerait une «prime de contrôle», mais il ne s'agit en réalité que d'une application des lois économiques classiques de l'offre et de la demande. Un nouvel acheteur qui veut acheter chaque part de stock (ou plus de 50 pour cent) représente un déplacement de la courbe de demande globale (plus de demande globale), poussant ainsi le prix à la hausse. L'acheteur sait généralement qu'il va faut payer plus pour convaincre 50% des actionnaires à vendre – ce qui est différent du prix d’une seule action et n’est pas pertinent pour un bloc.

Le contraire d'une prime de contrôle est un «rabais de bloc» – le prix inférieur souvent requis pour un vendeur pour déplacer un grand volume de stock. Tout comme une prime de contrôle représente un déplacement de la courbe de demande, un rabais de bloc – une grande quantité d'actions offert à vendre, tout à la fois – représente un changement de la courbe d'offre. Twilio juste fait une vente d'actions de 1,25 milliard de dollars à un fichier de 11,2% pour offrir une remise et une dernière remise commerciale de 5,2% en raison du déplacement de la courbe d'offre (augmentation de l'offre globale) de l'action Twilio. Cela signifie-t-il que les banquiers de l'offre Twilio ont volé de l'argent à l'entreprise pour le donner à leurs clients investisseurs institutionnels préférés? Non, ils ont plutôt tenté de déterminer le prix du marché pour un Célibataire Transaction d'actions de 1,25 milliard de dollars; sans surprise, ce prix est inférieur à celui d'une transaction de 5 millions de dollars.

Qui achète des actions, de toute façon?

Pour comprendre la dynamique derrière une introduction en bourse pop, il permet de comprendre les différents types d'investisseurs sur le marché boursier. Il existe en fait quatre types d'investisseurs, qui jouent tous un rôle dans la manière et le pourquoi des échanges commerciaux:

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Une grande partie du volume du marché boursier ne provient pas de nouveaux acheteurs et vendeurs nets. Alors que le NYSE et le NASDAQ sont les deux plus grandes «bourses», il existe des dizaines d'autres lieux qui négocient collectivement plus de volume, tels que BATS et EDGX (appartenant au CBOE). Les sociétés de trading à haute fréquence et les teneurs de marché négocient souvent entre les sites – peut-être en trouvant une offre partielle sur une bourse qui est un sou au-dessus de la demande sur une autre bourse. La même «action» peut être échangée plusieurs fois avant de trouver un investisseur qui l'achète réellement pour la détenir. Il n'est pas rare, lors d'une journée de forte volatilité, comme le premier jour de négociation pour une introduction en bourse, de voir le volume total d'actions être un multiple élevé de la taille de l'offre d'introduction en bourse, mais la plupart de cela représente l'arbitrage et le jeu des mêmes actions dans les deux sens.

Comment fonctionne le processus d'introduction en bourse traditionnel

Lorsqu'une entreprise entre en bourse avec une introduction en bourse traditionnelle (et non une cotation directe), elle vend d'abord des actions à (principalement) des investisseurs institutionnels. C'est très similaire à une collecte de fonds de capital-risque, sauf qu'une entreprise peut rencontrer des centaines d'investisseurs, la plupart d'entre eux nulle part près de Sand Hill Road (et bien sûr, les actions vendues seront négociables en bourse dès le premier jour, par opposition à des sociétés privées dans le cas de une augmentation de VC). L'entreprise prépare une présentation et prend la route (avant Zoom!), D'où le terme «road show».

Les investisseurs placent leurs propres ordres de limite ou de marché. Vous pouvez voir ci-dessous un carnet d'ordres réel de deux introductions en bourse récentes (les noms des investisseurs ont été anonymisés). Oui, c'est d'Excel. Mais il est important de distinguer la «modalité de saisie» (est-ce que cela importe si une commande limitée est passée par téléphone, dans un navigateur Chrome sur une page de «commande», via un e-mail ou via un pigeon voyageur?) Du processus de tarification.

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Le prix ultime auquel les actions introduites en bourse seront négociées est celui où l'offre et la demande se croisent, car dans une collecte de fonds institutionnelle, tous les acheteurs doivent obtenir le même prix. Les critiques diront que le prix est «trié sur le volet, plus d'art que de science», mais que cela soit fait par algorithme ou à la main, le même résultat se produit. Les sociétés financées par du capital-risque ne peuvent pas vendre les mêmes actions de série A à des prix différents au en même temps à différents acheteurs – plutôt, ils choisissent un prix et choisissez les investisseurs en même temps. Une introduction en bourse fonctionne de la même manière.

Par exemple, si une entreprise veut lever 500 millions de dollars et que les commandes montrent qu'elle peut lever 375 millions de dollars à 18 dollars / action, mais 700 millions de dollars à 15 dollars par action, l'offre sera au prix de 15 dollars et 500 millions de dollars seront vendus. Cela ne veut pas dire qu'il n'y a pas d'investisseurs prêts à payer plus que cela – en fait, nous savons qu'il y a 375 millions de dollars de demande à 18 dollars – mais juste que le prix d'équilibre du marché pour le volume souhaité (500 millions de dollars) est de 15 $. Naturellement, nous ne serions pas surpris de voir le marché boursier jusqu'à 18 $ le lendemain en reconnaissance de cette demande, mais cela ne remet pas en cause la décision de fixer le prix de l'introduction en bourse à 15 $. C'est la raison n ° 1 pour laquelle le prix de négociation réel d'une action peut différer de son prix d'introduction en bourse: l'offre et la demande.

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La sélection des investisseurs reflète également celle d'une levée de fonds VC. Si la société a la chance d'avoir des choix, elle peut choisir de vendre ces actions à des sociétés de capital de risque qu'elle pense pouvoir ajouter de la valeur, être des détenteurs à long terme, etc. Dans le cas d'une introduction en bourse, il s'agit généralement d'investisseurs à plus long terme. (notre seau «recherche» ci-dessus), et sont notés par les banquiers en fonction de cette propension à acheter et à conserver. Pensez à T Rowe Price, Fidelity, Ballie Gifford et al.

Mais, si le marché des introductions en bourse est «chaud», beaucoup d'autres demandes se manifestent – parfois des joueurs, parfois des arbitragistes – espérant tous obtenir moins que leur allocation souhaitée. Cependant, ils le savent, alors ils essaient de jouer avec le système en demandant peut-être 10 fois ce qu'ils s'attendent réellement à obtenir, ce qui conduit à un «surabonnement» apparent. Les joueurs et les arbitragistes n'investiront dans les introductions en bourse que s'ils pensent que le prix augmentera instantanément. Cela crée un certain "Marché des citrons»Aspect des introductions en bourse, car si les introductions en bourse cessent d’éclater, cette partie de la courbe de la demande s’assèche, et l’a certainement déjà été de façon cyclique qui correspond à la disparition des introductions en bourse dramatiques. Comme le dit un ami, «les introductions en bourse éclatent parce qu'elles éclatent». La «malédiction du gagnant» se vérifie également ici; si les joueurs et les arbitragistes obtiennent leurs commandes exécutées à un niveau proche des volumes demandés, regardez ci-dessous! C'est la raison n ° 2 pour laquelle le prix de négociation réel d'une action peut différer de son prix d'introduction en bourse: la composition des investisseurs.

Le lendemain matin, le titre ouvre – ou en fait, ce n’est pas le cas! Pour qu'il y ait une transaction, quelqu'un doit vendre, et les preneurs fermes attribueront en fait intentionnellement des actions à des investisseurs qui «fourniront des liquidités» en vendant. Les employés, les investisseurs pré-IPO et les fondateurs sont traditionnellement enfermés (souvent pendant 6 mois après l'introduction en bourse) – une construction de souscripteur, pas une construction SEC – donc le seul moyen pour qu'il y ait une transaction est d'avoir l'un des investisseurs qui acheté la veille accepter de vendre. Les seules actions qui peuvent être échangées sont les mêmes que celles attribuées par le souscripteur la veille.

Mais beaucoup d'investisseurs qui ont acheté la nuit dernière ne VEULENT pas vendre – même avec une forte pop, ils n'ont aucun intérêt à réaliser un profit théoriquement important (en pourcentage) sur une position minuscule dans un fonds géant (un «100% pop »Pour une position de 25 millions de dollars sur un fonds de 5 milliards de dollars n'a pas de sens… alors que vendre 25 millions de dollars ferait probablement baisser le prix de toute façon). Ceci, à son tour, fait grimper le prix d'ouverture – si un joueur veut acheter des actions et que personne ne vend, le meilleur moyen de faire perdre des actions est d'augmenter l'offre. Et c'est donc la raison n ° 3 pour laquelle le prix de négociation réel d'une action peut différer de son prix d'introduction en bourse: la nécessité d'inciter un acheteur d'introduction en bourse à vendre ses actions à l'ouverture.

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Cette «exigence de flip» est un vrai phénomène qui montre un anachronisme de l'introduction en bourse, une raison clé de la pop (seule petite offre retournée), et la raison pour laquelle la pop n'a pas vraiment d'importance – même si, sans aucun doute, gratuit les bénéfices sont bêtement remis aux participants chanceux de l'introduction en bourse (mais pas nécessairement aux frais de l'entreprise). Le professeur Reena Aggarwal de Georgetown a étudié cela en profondeur en utilisant Données DTC et a constaté que l'introduction en bourse médiane montre 7,3% des actions d'introduction en bourse, avec une moyenne de 15%. Des introductions en bourse plus récentes au cours des 4 derniers mois ont montré un volume de retournement moyen d'environ 20%, ce qui, bien qu'il s'agisse d'une mesure imparfaite, peut être déterminé en comparant les allocations du carnet de commandes aux dépôts trimestriels ultérieurs de la SEC 13F par les investisseurs auxquels une allocation a été faite. Une grande partie de cela (en raison de l'exigence / du désir de liquidité) se produit lors de la première transaction d'ouverture. Même si le volume de retournement a augmenté, le flotteur a diminué dans la dernière décennie; de 2002 à 2007, une introduction en bourse moyenne était de 28% du total des actions en circulation, mais en 2019, ce chiffre était de 16% et pour certaines des introductions en bourse les plus chaudes (par exemple, Crowdstrike, Zoom, Datadog) moins de 10%.

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Source: Bloomberg. Les graphiques fournis ici sont à titre informatif uniquement et ne doivent pas être invoqués lors de la prise de décision d'investissement; les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Mais le flip signifie-t-il que le prix de l'introduction en bourse a été mal évalué? Pas nécessairement. Pour donner un exemple concret: supposons qu'une entreprise vend 10 millions d'actions lors de son introduction en bourse à 15 $ / action. Le lendemain matin, 15% (1,5 million d'actions) sont retournés à 25 $ / action. Cela signifie-t-il que la société aurait pu vendre les 10 millions d'actions lors de l'introduction en bourse à 25 $ / action? C’est un contrefactuel non prouvable, mais les lois de l’économie – et le comportement observé des primes de contrôle et des remises en bloc – suggèrent très fortement le contraire.

Pensez-y comme une entreprise en démarrage qui termine un tour de série A sursouscrit pour lever 10 millions de dollars à une valorisation de 40 millions de dollars, seulement pour voir une transaction secondaire de 200000 dollars se produire (en raison de l'excitation sursouscrite!) À 70 millions de dollars la semaine prochaine. Cela signifie-t-il que la société aurait pu lever 10 millions de dollars à 70 millions de dollars et se faire arnaquer par ses investisseurs de série A? Ou que l'acheteur secondaire avait même 10 millions de dollars, et pas seulement 200 000 dollars, de demande? Bien sûr que non; la même chose est vraie dans une introduction en bourse.

Que pourrions-nous faire d'autre dans le cadre d'une introduction en bourse traditionnelle pour influer sur le montant de la pop? Vous vous souvenez de ces blocages dont nous avons parlé plus tôt? Les lock-ups sont une restriction contractuelle sur le volume d'actions disponibles à la négociation. En règle générale, les blocages durent 6 mois après l'introduction en bourse et empêchent les investisseurs ou actionnaires pré-IPO (VC, fondateurs, employés) de vendre ou de couvrir des actions. La théorie derrière les blocages est que nous voulons que l'action «assaisonne» le marché et nous craignons que les détenteurs pré-IPO puissent avoir un avantage informationnel par rapport aux nouveaux investisseurs. L '«assaisonnement» vise à les empêcher de profiter de ces informations pour céder leurs actions à de nouveaux investisseurs sans méfiance.

Et si nous atténuions ou éliminions les blocages? Supposons que le blocage disparaisse, ce qui permettrait aux VC et aux fondateurs de vendre immédiatement des actions. Cela réduirait-il le pop et les bénéfices des joueurs / arbitragistes? Certainement, parce que maintenant l'offre a été augmentée par rapport à la même demande (ou même une demande plus faible, prévoyant un pop plus bas!). Mais comment cela aide-t-il l'entreprise? Pourquoi l'entreprise serait-elle en mesure de lever des fonds à un prix plus élevé (ou au prix «post-pop»)? Si quoi que ce soit, cela pourrait réduire considérablement l'intérêt des «joueurs et arbitrageurs» pour l'entreprise, car ils voient moins de chances de faire un pop. Qui se soucie des joueurs et des arbitragistes, dites-vous, mais cela pourrait très bien faire baisser le prix auquel l'entreprise lève de l'argent – pour effacer tout le bloc.

Qu'en est-il d'une annonce directe?

UNE Inscription directe est un excellent mécanisme si une entreprise n'a pas besoin de capital et si ses investisseurs existants veulent plus de flexibilité pour sortir du stock sans les contraintes d'un lock-up. Il «fait basculer le commutateur» du privé au public. Ainsi, contrairement à une introduction en bourse traditionnelle, la société ne vend ses actions à personne; les actionnaires existants vendent plutôt une partie des actions ils appartiennent (souvent) à un nouvel ensemble d'investisseurs institutionnels. Pourquoi est-ce important? Un mot: dilution. Lors d'une introduction en bourse traditionnelle, les actions que l'entreprise vend aux investisseurs publics sont nouvellement créées (ce que l'on appelle les actions primaires). Cela signifie que si la société a déjà 90 millions d'actions en circulation et souhaite vendre 10% de la société lors de l'introduction en bourse, le nombre total d'actions en circulation après l'introduction en bourse est désormais de 100 millions (10 millions d'actions en bourse). Ainsi, si vous êtes un fondateur qui détenait 20% de la société avant l'introduction en bourse (18 millions d'actions divisées par 90 millions), vous en détiendrez désormais 18% du fait de la dilution (18 millions d'actions divisées par 100 millions).

Mais que se passe-t-il si une entreprise a besoin de capitaux et ne veut pas faire une introduction en bourse traditionnelle?

Beaucoup proposent que la société réalise une collecte de fonds institutionnelle sur Sand Hill Road – avec beaucoup moins d'acheteurs qu'une introduction en bourse et donc moins de demande globale! – suivi d'une mise en vente directe. Ou augmenter la dette convertible qui se convertit à une décote fixe au prix public de clôture – auprès des relativement peu d'entreprises qui achètent des titres convertibles à grande échelle – suivie d'une cotation directe. Mais ces deux mécanismes agrégent Moins la demande, et plutôt que d’être plus proche d’un prix du marché, en sont plus éloignés. Ils réduisent les chances d'un «pop», mais ils ne font rien pour rassembler plus de demande de plus d'acheteurs potentiels. Ainsi, il est peu probable que cette voie réduise sensiblement la dilution potentielle d'une introduction en bourse traditionnelle.

Qu'en est-il de combiner une cotation directe avec la possibilité pour l'entreprise de vendre des actions primaires? Voici les dernières nouvelles de NYSE et la SEC (NASDAQ probablement bientôt suivre), et constitue un développement formidable, mais c'est un vrai pari si l'entreprise a besoin de capitaux importants. Une entreprise brûlant 200 millions de dollars / an qui lève 500 millions de dollars lors de son introduction en bourse «sursouscrite» ne serait pas en bonne forme si elle ne levait que 100 millions de dollars (20% de l'introduction en bourse / des actions inversées) à un prix plus élevé lors de la transaction d'ouverture de la cotation directe ; comme nous l'avons déjà montré, un carnet de commandes indique souvent une demande à des prix plus élevés, juste insuffisante pour effacer le blocage souhaité. Vous ne pouvez obtenir aucun pop et probablement un prix plus élevé, mais potentiellement aucune solvabilité non plus.

Il y a aussi la théorie des jeux de toute cette situation: s'il n'y a pas de blocage et que n'importe quel nombre d'actions peut arriver sur le marché à tout moment, est-ce que je surpayais mon action en ce moment? Dois-je enchérir à l'ouverture? Je devrais peut-être attendre encore un peu, car il n’ya pas d’agent de stabilisation (souscripteur) et je ne veux pas être un idiot!

Détestez le jeu, pas le joueur: de solides performances boursières aident à renforcer le soutien pour plus de liquidités

Vous êtes-vous déjà demandé ce qu'il fallait pour rejoindre le S&P 500? Il s’agit d’un processus d’examen quantitatif et qualitatif, qui dépend de la capitalisation boursière, du flottant et du volume. Ou prenez un indice plus inclusif comme le Russell 2000; FTSE Russell réévalue périodiquement ses indices, forçant ainsi la vente et l'achat des titres sous-jacents. Une société nouvellement ouverte avec un petit flottant et un prix qui dépend de l'offre limitée peut parfois dépasser sa catégorie de poids et atterrir dans un gros indice, qui fournit en fait des achats forcés et une demande plus réelle.

Lorsque les investisseurs et les employés veulent sortir d'une action publique, s'ils abandonnent tous leurs actions en même temps, cela fera presque certainement baisser le prix. Mais étant donné l'importance de l'investissement indiciel passif (qui représente la majorité des entrées sur le marché boursier), obtenir plus de «demande forcée» est un moyen d'absorber des quantités toujours plus importantes de l'offre. Avoir un prix et une base d'actionnaires solides et stables amène plus d'acheteurs à l'action, ce qui permet de sortir de l'action avec moins de volatilité. Cela constitue également un bon point de référence pour une offre institutionnelle «secondaire» – également une vente en bloc, généralement à prix réduit – pour apporter encore plus d'argent à l'entreprise ou prévoir une sortie ordonnée des premiers actionnaires.

Et le SPAC?

Si la meilleure collecte de fonds (introduction en bourse incluse) regroupe autant d'acheteurs potentiels que possible pour lever des fonds au prix le plus élevé avec le moins de dilution et les frais les plus bas, il est difficile de comprendre en quoi un SPAC représente une amélioration par rapport à ces contraintes. Lorsqu'un SPAC fusionne avec une cible («dé-SPAC»), cela équivaut à une introduction en bourse. La SPAC (déjà cotée en bourse, avec beaucoup de liquidités à son bilan) et la société cible s'entendent sur une évaluation pré-monétaire de la cible; l'argent qui se trouve dans le SPAC devient «l'argent levé» (équivalent de l'introduction en bourse) avec typiquement un PIPE (Private Investment in Public Equity, une autre levée de fonds institutionnelle / grande vente en bloc) effectué en même temps. Par exemple, un SPAC de 500 millions de dollars pourrait fusionner avec une société privée, attribuant une évaluation de 4,5 milliards de dollars à la société privée, ce qui signifie une évaluation post-monétaire de 5 milliards de dollars de l'entité combinée. Comment savons-nous que * ceci * est le juste prix? Une entreprise doit-elle rencontrer un SPAC? Deux SPAC? Trois SPAC ou quatre? Où est la découverte des prix?

Et bien que la structure des frais des SPAC changera probablement, il s'agit actuellement d'une option plus coûteuse avec Moins découverte des prix. Les banquiers sont payés 5% + pour prendre le public SPAC; Les investisseurs SPAC reçoivent généralement des bons de souscription avec leur investissement; le sponsor SPAC obtient généralement 20% (de la valeur avant fusion du SPAC) pour trouver un objectif, donc 2% dans l'exemple ci-dessus; un banquier est normalement embauché et payé pour gérer la fusion; un mini-roadshow arrive pour obtenir l'approbation des actionnaires de la SPAC ET pour potentiellement obtenir plus de liquidités sous la forme d'un PIPE, pour lequel un banquier est également payé.

Alors, que faut-il réparer?

Bien que nous pensons que l'accent mis sur les introductions en bourse est un spectacle secondaire, il existe un certain nombre de véritables opportunités d'amélioration:

  1. Un accent sur l'agrégation de plus de demande pour mieux améliorer la découverte des prix
  2. Plus d'innovation pour brouiller les frontières entre le public et le privé
  3. Améliorer les déséquilibres offre / demande en reconsidérant les blocages traditionnels

La raison de l'agrégation de la demande doit être claire. Idéalement, chaque introduction en bourse est branchée sur des plates-formes de courtage de détail grand public (Schwab, Etrade, Robinhood, etc.) – et peut regrouper toute la demande de détail, combinée à une plate-forme plus ouverte pour atteindre la plus longue queue des investisseurs institutionnels et des conseillers en investissement, le tout aidé par un plus de roadshow électronique que nous voyons à l'ère de Covid. Plus de demande équivaut à une meilleure découverte des prix équivaut à un prix plus élevé avec moins de dilution à la vente de bloc.

Pourquoi brouiller les frontières entre public et privé? Un défi pour les investisseurs institutionnels est de savoir combien de soumissionner sur une introduction en bourse. Ils peuvent regarder des comparables sur le marché public, ils peuvent examiner les données financières de l'entreprise et ils peuvent regarder le dernier prix (périmé) d'une ronde privée. Ils n’ont pas tendance à se soucier du spectacle pop de l’IPO, étant donné la faible dynamique de l’offre qui entraîne ce prix. Mais imaginez un monde où, menant à une introduction en bourse, des secondaires organisés – issus du même pool (élargi) d'acheteurs – se produisent chaque trimestre. Il y aura, espérons-le, moins de déconnexion entre les prix privés et les prix publics et une plus grande partie de la table de plafonnement sera déjà entre les mains d'investisseurs publics axés sur la recherche. Encore une fois, une information moins asymétrique entre les parties améliorera la découverte des prix, réduisant la dilution potentielle (sans parler des frais, puisque les banquiers sont payés en tant que% de la taille de l'introduction en bourse). Cela fait partie de ce qui est prometteur à propos de Carta, qui a commencé comme une solution de gestion des plafonds pour les entreprises privées, et leur échange CartaX.

Enfin, nous avons évoqué le blocage traditionnel de 6 mois et son impact sur les prix en limitant artificiellement l'offre de stock. À bien des égards, il s’agit d’un anachronisme d’un marché d’antan dans lequel la diffusion de l’information était plus analogique et, par conséquent, l’assaisonnement du commerce prenait plus de temps.

Une introduction en bourse, un SPAC ou une inscription directe peuvent chacun avoir un sens dans le bon contexte pour la bonne entreprise, et chacun s'améliorera, espérons-le. La règle de base pratique est la suivante: si vous avez besoin d'argent, une introduction en bourse, malgré tous ses défauts, est la plus logique et est probablement la meilleure option; si ce n'est pas le cas, une annonce directe peut être préférable; si vous avez besoin d'argent, de vitesse et de certitude, un SPAC peut être le meilleur.

Mais j'espère que toutes les personnes impliquées dans le débat actuel sur l'introduction en bourse pourront convenir que la meilleure collecte de fonds se produit au prix le plus élevé que le marché supportera avec la moindre dilution et les frais les plus bas, pas là où 89 actions se négocient 3 heures plus tard. Se concentrer sur l'agrégation de la plus grande demande, brouiller les frontières entre le privé et le public, réduire les frais et éliminer les restrictions anachroniques – c'est là que les fondateurs qui envisagent de devenir des acteurs publics et les innovateurs des marchés des capitaux devraient viser.

Merci à Alex Immerman, Carl Chiou, Daniel Tay et bien d'autres pour la lecture des brouillons.

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. (tagsToTranslate) IPO (t) SPAC (t) Cotation directe (t) capital-risque (t) bourse



Traduction de l’article de Lauren Murrow : Article Original

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