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Entrer dans l'ère des jetons DeFi

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Entrer dans l'ère des jetons DeFi

Temps de lecture: 16 minutes

Contexte
Les modèles de jetons ont considérablement mûri depuis 2017. Après que l'engouement pour les ICO de 2017/2018 a engendré une génération de jetons d'utilité pour des cas d'utilisation de supports d'échange et des moyens obscurs de capture de valeur, le marché baissier de 2018/2019 a tué la plupart de la valeur spéculative de ces jetons et a contesté leur raison d'être. À partir de 2018, nous avons vu deux tendances se produire en parallèle: 1) les protocoles DeFi ont commencé à offrir des services financiers ouverts et intelligents basés sur des contrats; et 2) les jetons qui avaient des moyens bien définis et plus traditionnels de capture de valeur ont vu leur prix grimper au fur et à mesure que l'activité sur leurs protocoles augmentait.

MakerDAO a catalysé ces deux tendances en offrant des services financiers décentralisés utiles sous la forme d'un bureau de prêt automatisé et d'un stablecoin sans autorisation, ainsi que d'un jeton de gouvernance (MKR) qui est brûlé proportionnellement aux revenus de son bureau de prêt. Connu sous le nom de modèle d'achat et de combustion, le modèle de jeton de MKR fonctionne comme un rachat d'actions, suggérant que les investisseurs peuvent quantifier la valeur de MKR en fonction d'hypothèses sur les taux d'intérêt et les prêts en cours. Bien qu'il existe certaines différences notables – notamment le fait que Maker ne verse pas de dividendes et retourne le capital aux détenteurs de jetons exclusivement par le biais de rachats – ce modèle se rapproche beaucoup plus de celui des actions. Au cours des dernières années, MKR a toujours été évalué à des centaines de millions et a permis à la Maker Foundation de financer, développer et faire croître l'écosystème Maker.

Un certain nombre de protocoles DeFi importants ont des modèles similaires, notamment Synthetix (qui verse des dividendes aux détenteurs de SNX en fonction des frais de négociation de son échange d'actifs synthétiques), Kyber Network (qui brûle une partie de KNC proportionnellement aux frais de négociation de son échange de jetons), et un nombre croissant d'autres.

Dans le même temps, les protocoles DeFi ont vu l'activité économique sur leurs réseaux croître considérablement ces derniers mois, la valeur des dépôts sur les protocoles DeFi passant de 660 millions de dollars le 1er janvier à 2,1 milliards de dollars à compter du 8 juillet. la croissance s'est concentrée ces dernières semaines, les dépôts étant passés de 980 M $ le 15 juin à 2,1 G $ 3 semaines plus tard. Cette récente branche de croissance a été tirée par Compound et Balancer, qui ont tous deux suivi les traces de Synthetix et lancé des programmes de «liquidity mining», dans le cadre desquels des récompenses symboliques sont émises aux utilisateurs qui fournissent des liquidités.

Au cours de l'année dernière, un groupe des principaux jetons DeFi – caractérisés par des chemins clairs vers l'accumulation de valeur et une activité économique croissante en chaîne – a considérablement surpassé les jetons utilitaires ainsi que Bitcoin et Ether. Cela suggère que les jetons bien conçus commencent à se négocier sur les fondamentaux.

De plus, les prix ont récemment continué à grimper grâce aux nouveaux programmes d'extraction de liquidité – un signe qu'une fois que vous avez un jeton qui a une opportunité claire de capture de valeur, vous pouvez concevoir des programmes d'incitation qui tirent parti de ce jeton pour amorcer un 2 affaires de marché latérales. Les protocoles DeFi nouveaux et existants ont pris note et s'orientent vers des mécanismes d'incitation similaires:

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Source: Messari

Bien que ces modèles de jetons soient encore expérimentaux et que l'extraction de liquidités puisse apparaître à la surface comme un hack de croissance éphémère, ces développements sont les premières preuves de deux changements extrêmement importants dans notre compréhension des réseaux cryptographiques, à savoir:

(1) Le développement d'une prime monétaire n'est pas la seule stratégie d'accumulation de valeur défendable pour les actifs cryptographiques.
(2) L'une des principales hypothèses à l'origine de la manie des ICO de 2017 – selon laquelle les jetons pourraient être utilisés efficacement pour démarrer de nouveaux réseaux – a été validée.

Pour mieux comprendre ces changements, j'analyse en détail trois des exemples les plus marquants ci-dessous et je discute enfin de ce que je crois être leur impact probable.

Composé
Compound est un protocole du marché monétaire qui offre la possibilité de déposer / prêter des jetons et d'emprunter contre la valeur de ces dépôts. Jusqu'à récemment, le protocole était régi et géré de manière centralisée par Compound Labs, qui détenait le pouvoir de décider quels actifs le protocole prendrait en charge, les modèles de taux d'intérêt pour les actifs, un certain nombre d'autres paramètres de risque et la possibilité de mettre à niveau les contrats intelligents de Compound. .
Depuis son lancement initial en septembre 2018, Compound est devenu un leader dans l'espace DeFi, attirant près de 100 millions de dollars d'ici le 14 juin 2020. En février 2020, l'équipe Compound a fait le premier pas vers la décentralisation en introduisant un système de gouvernance basé sur des jetons qui remplacerait l'administrateur du protocole Compound par une gouvernance communautaire sans dépendre ni exiger de l'équipe Compound. Ils ont commencé par une période initiale de bac à sable, au cours de laquelle une partie des jetons de gouvernance COMP était distribuée entre les actionnaires, qui ont ensuite pu déléguer le poids des votes à eux-mêmes ou au public. La majorité de COMP est séquestrée et ne participera pas à la gouvernance, et en tant que solution de sécurité, l'équipe a maintenu la capacité de suspendre le système de gouvernance pendant la période sandbox.

Selon le nouveau modèle de jeton, toute personne ayant 1% de COMP (100K) délégué à son adresse peut proposer une action de gouvernance, qui peut être simple ou complexe, comme l'ajout d'un nouvel actif, la modification du facteur de garantie d'un actif, la modification de l'intérêt d'un marché. modèle de taux, ou la modification de tout autre paramètre ou variable du protocole que l'administrateur précédent pourrait modifier. Ces propositions se présentent sous la forme d'un code exécutable (par exemple, pas de suggestions à mettre en œuvre par l'équipe, mais des implémentations directes), et sont soumises à une période de vote de 3 jours, où toute adresse avec droit de vote peut voter pour ou contre la proposition. Si une majorité (et au moins 400 000 voix) soutient la proposition, elle est mise en file d'attente dans un Timelock et peut être mise en œuvre après 2 jours.

Le 1er juin, l'équipe de Compound Labs a abdiqué son contrôle sur la gouvernance, donnant aux détenteurs de COMP un contrôle total sur le protocole. Compound Labs a adopté un ensemble de règles et de lignes directrices limitant leur interaction avec le protocole, s'engageant à ne pas jouer un rôle de direction dans la gouvernance, à participer directement à la gouvernance (vote ou déléguer), à coordonner en privé les votes, ou à mener ou payer des audits de sécurité de tiers. propositions de parti.

Le 15 juin, la communauté Compound a voté pour commencer à distribuer COMP via des récompenses quotidiennes pour tous les utilisateurs et applications construits sur Compound. La distribution se présente comme suit:

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Source: Blog composé

COMP a une offre totale de 10M. 4,3 millions de COMP (42% du total) ont été mis de côté pour une émission quotidienne au cours des 4 prochaines années. Chaque bloc transfère 0,5 COMP aux utilisateurs (~ 2880 par jour), alloué à chaque marché proportionnellement aux intérêts courus. En d'autres termes, les marchés qui rapportent le plus d'intérêt sur Compound ont initialement reçu le plus de COMP. Au sein de chaque marché, 50% de la distribution est gagnée par les fournisseurs et 50% par les emprunteurs, ce qui signifie que les utilisateurs gagnent des COMP en proportion de leur solde en Composé. Une fois qu'une adresse a gagné 0,001 COMP, toute transaction composée (par exemple, la fourniture d'un actif ou le transfert d'un cToken) transférera automatiquement COMP vers son portefeuille.

La distribution quotidienne de COMP a immédiatement incité à la fois les emprunts et les prêts et a entraîné une augmentation des dépôts. Au cours des 3 semaines qui ont suivi sa mise en service, Compound a augmenté sa base de dépôts à plus de 600 millions de dollars:

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Source: DeFi Pulse

Cela n'a pas été sans conséquences inattendues – les utilisateurs ont rapidement commencé à jouer avec le système de distribution en augmentant le taux d'utilisation des actifs risqués (BAT et ZRX) pour faire monter les taux d'intérêt et gagner plus de récompenses COMP. Cela a créé des incitations perverses et récompensé les utilisateurs pour la fourniture / l'emprunt d'actifs qui n'ont pas de demande naturelle de prêt / emprunt, et la communauté a par la suite modifié le système de récompense le 30 juin. La mise à niveau a supprimé la variable de taux d'intérêt de l'algorithme de récompense et a commencé à allouer des COMP en proportion d'emprunter seul le montant, l'allocation étant alors répartie également entre les fournisseurs et les emprunteurs. Cela a supprimé l'incitation à cibler les actifs risqués et a conduit les utilisateurs à se tourner vers des actifs plus sûrs comme l'USDT et le DAI, rapprochant ainsi la division entre les marchés d'un «monde pré-COMP».

Un marché COMP sur Uniswap a été créé peu de temps après le début de la distribution, avec COMP commençant à se négocier à ~ 30 $ (ce qui implique des récompenses quotidiennes de 43K $ par jour sur la base de l'évaluation rapportée du dernier financement privé de Compound) et rapidement en cours d'enchère (en raison de la faible liquidité et intérêt élevé) à plus de 200 $ – ce qui donne à COMP une capitalisation boursière entièrement diluée de 2 milliards de dollars et porte la valeur des 2880 COMP récompensés par jour au-dessus de 500K $ – ce qui est nettement supérieur aux intérêts quotidiens gagnés sur la plateforme.

Cela a conduit les utilisateurs à penser à fournir des actifs à Compound en tant que commerce, où ils achèteraient des actifs et les fourniraient à Compound, emprunteraient plus d'actifs contre les dépôts et les fourniraient à nouveau à Compound. En échange du risque de fluctuation du prix de l'actif (ce qui pourrait également entraîner des liquidations), le trader gagne en permanence des COMP qui peuvent être vendus sur Uniswap et sont désormais également cotés sur d'autres bourses, notamment Coinbase Pro et Binance.

Alors que les gens peuvent attribuer de la valeur aux droits de gouvernance, la valeur perçue du COMP provient principalement de son contrôle sur les réserves qui accumulent une partie des intérêts payés sur chaque marché, généralement une valeur comprise entre 5% et 20% qui est déterminée par vote de gouvernance. L'objectif initial de la réserve était de servir de coussin de liquidité et de mécanisme de sécurité pour le protocole, mais les détenteurs de jetons COMP peuvent techniquement ajuster le ratio de réserve et commencer à verser des dividendes de la réserve à eux-mêmes en tant que profit s'ils le souhaitent.
Le graphique ci-dessous montre le prix du marché de COMP depuis peu de temps après son début de négociation:

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Source: CoinGecko

Le mécanisme de distribution de Compound montre le pouvoir des incitations à démarrer un marché à deux faces. En tant que leader du DeFi, COMP est considéré comme un atout qui a le potentiel de capter beaucoup de valeur à l'avenir. En subventionnant les dépôts (et dans de nombreux cas en rendant rentable l'ajout de dépôts), le jeton COMP agit comme la BTC pour les mineurs, sauf à la place du matériel minier, les mineurs COMP fournissent des gisements de jetons et utilisent le protocole. Cela déclenche une boucle de rétroaction positive où plus de dépôts impliquent plus de valeur capturée dans la réserve contrôlée par la communauté et une croissance plus élevée, ce qui rend le COMP plus précieux.

Bien sûr, si COMP négocie à la baisse, certains de ces dépôts partiront, mais il y a probablement un degré de réflexivité ici, où la traction accrue entraîne de nouvelles intégrations et amène de nouveaux utilisateurs qui restent pour les services de base – ce qui rend encore plus approprié l'analogie avec Extraction de Bitcoin.

Peut-être plus important encore, le processus de Compound démontre un guide pour les projets DeFi qui leur permet de capturer de la valeur de manière décentralisée. Bien que la communauté Compound n'ait pas encore voté pour ajouter des dividendes ou des brûlures, l'option de le faire via le processus de gouvernance atténue le risque réglementaire autour de COMP (en théorie), favorise la neutralité de la plateforme et l'appropriation communautaire, et donne au protocole une base crédible pour décentraliser de.

Balancier
Balancer est un protocole de création de marché automatisé généralisé qui permet aux utilisateurs de fournir des liquidités et facilite les échanges de jetons entre ses pools. Les pools d'équilibrage peuvent contenir jusqu'à 8 actifs de pondérations personnalisables, peuvent être publics ou privés et les frais sont personnalisables. Cela donne plus d'options que les pools Uniswap, qui prennent en charge 2 actifs et ont des frais constants de 25 pb. En raison de la flexibilité accrue du protocole Balancer, l'équipe prétend prendre en charge un plus large éventail de fournisseurs de liquidité et de cas d'utilisation que les AMM existants (Bancor, Uniswap).

Balancer V1 a été lancé fin février 2020, et comme Compound, le protocole était initialement sans jeton. Il a commencé à voir une augmentation de la traction à la fin avril, atteignant environ 20 millions de dollars de dépôts. Le 15 mai, Balancer Labs a proposé d'ajouter des jetons de gouvernance appartenant à la communauté. La proposition a été bien accueillie et le 29 mai, Balancer Labs a annoncé que l'extraction de liquidités commencerait le 1er juin, les utilisateurs recevant une récompense quotidienne de balancer Protocol Governance Tokens (BAL).

Chaque semaine, 145K BAL (environ 7,5 millions par an) sont récompensés proportionnellement au montant de liquidité apporté par chaque adresse par rapport à la liquidité totale sur Balancer. Pour calculer les récompenses que les utilisateurs obtiennent, chaque semaine, Balancer regarde le prix en USD des jetons dans tous ses pools à partir de CoinGecko et calcule la valeur proportionnelle en USD de chaque pool. Il ajuste ensuite la valeur en USD par un feeFactor, ce qui donne aux pools à faibles frais un poids plus élevé dans le mécanisme de distribution:

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Source: Blog Balancer

Cela incite à réduire les frais, ce qui entraîne finalement plus de volume de négociation vers Balancer. Enfin, les récompenses BAL sont versées à chaque adresse en fonction du montant ajusté des frais de liquidité fourni par chaque adresse, divisé par le montant total de liquidité dans le protocole. Seuls les pools avec au moins 2 jetons avec des prix sur CoinGecko sont éligibles aux récompenses BAL.

Alors qu'une gouvernance décentralisée n'a pas encore été formalisée, Balancer a l'intention de supprimer la dépendance à l'équipe de la même manière que Compound, et permettra à BAL de voter sur tout, de la mise en œuvre de nouvelles fonctionnalités, au déploiement du protocole sur des blockchains supplémentaires, à l'utilisation de solutions de couche 2 pour la mise à l'échelle, introduire des frais au niveau du protocole, et plus encore.

L'offre totale de BAL est de 100 M, dont 25 M initialement alloués aux initiés et 75 M destinés à être majoritairement distribués aux fournisseurs de liquidité dans les années à venir:

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Source: Blog Balancer

Avec l'approbation de la gouvernance, les jetons peuvent également être distribués à des partenaires stratégiques pour favoriser le développement du protocole et de son écosystème.

Le prix BAL du financement privé était de 0,60 $, ce qui implique que les récompenses totaliseraient initialement 87 000 $ par semaine. Cependant, il a été rapidement ajouté à Balancer et à d'autres bourses comme FTX et Poloniex et se négocie actuellement à environ 11 $, poussant les récompenses hebdomadaires à 1,6 M $ implicite:

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Source: Coin Gecko

La valeur des jetons BAL provient du potentiel pour les détenteurs de BAL de voter des frais et de les payer via des dividendes ou des jetons brûlés sur toute la ligne. L'équipe a indiqué que les frais seront probablement de 5 pb lors des retraits de fonds de Balancer, mais cela est sujet à changement et reste une question ouverte.

Depuis le début de l'extraction de liquidités, les récompenses BAL ont porté les dépôts à plus de 150 millions de dollars:

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Source: Defi Pulse

Avant l'extraction de liquidité, Balancer était dans l'ombre d'Uniswap, qui détenait plus du double des dépôts sur Uniswap V1 et V2. Cependant, Balancer a rapidement dépassé Uniswap dans les dépôts, démontrant l'efficacité de l'extraction de liquidité – même en l'absence de fonctionnalités de gouvernance. Cela montre que les fonctionnalités actuelles d'un jeton ne sont pas essentielles pour le marché et que les investisseurs / utilisateurs de crypto sont heureux de gagner et de spéculer sur les jetons tant qu'il y a une attente raisonnable que les fonctionnalités d'accumulation de valeur et de gouvernance seront ajoutées en fin de compte.

Synthetix
Aucune discussion sur les modèles de jetons DeFi innovants et l'extraction de liquidités ne serait complète sans la mention de Synthetix, le protocole DeFi qui a lancé le mécanisme et l'a prouvé avant que Balancer et Compound n'en adoptent leurs propres versions.

Synthetix est un protocole d'émission d'actifs synthétiques décentralisé qui prend en charge les monnaies fiduciaires, les crypto-monnaies (longues et courtes) et les matières premières. Les actifs synthétiques (appelés synthés) sont des positions de dette garanties par le jeton SNX, que les utilisateurs achètent et mettent en jeu en le verrouillant et en frappant des synthés contre lui. Ceci est très similaire à la façon dont MakerDAO permet aux gens de frapper des dollars synthétiques (DAI) contre des garanties ETH, sauf que Synthetix utilise SNX comme garantie et se réfère au dépôt de SNX comme du jalonnement. Le modèle de collatéral mutualisé permet aux utilisateurs d'effectuer des conversions entre synthés directement avec le contrat intelligent, évitant le besoin de contreparties et permettant la liquidité même avec de petits flottants sur un synthé donné – sans dérapage.

Si les synthés se détachent de leur prix cible, le protocole les valorisera toujours au pair et les parieurs pourront profiter en rachetant des synthés bon marché et en les brûlant pour réduire leur dette à rabais. Il existe également des incitations pour les détenteurs de SNX à créer des liquidités pour les synthés sur Uniswap, créant ainsi un autre lieu d'arbitrage et renforçant encore les chevilles.

Par exemple, vous pouvez acheter du SNX, le miser comme garantie sur Synthetix, créer des USD synthétiques (appelés sUSD) contre la garantie, puis échanger ce sUSD contre tout autre actif synthétique en circulation. Le commerce utilise les prix oracle pour déterminer le taux de swap, et comme les deux actifs synthétiques sont adossés à un pool de garanties, le swap peut être effectué directement sur le protocole sans avoir besoin d'échanges externes.

Sur le front du modèle de jeton, les détenteurs de SNX sont incités à miser et à monnayer des synthés car ils reçoivent une partie au prorata des frais générés par l'activité sur la bourse de synthés, ainsi que des récompenses d'extraction de liquidité dans la nouvelle émission de SNX. Puisque SNX est une forme volatile de garantie, les synthés ont actuellement un ratio de garantie de 750%. Cependant, l'ETH est testé comme une forme alternative de garantie avec un ratio de garantie de 150%.
En plus des frais de négociation, qui se situent généralement entre 10 et 100 bps de volume, les détenteurs de SNX qui mettent en jeu des synthés SNX et mint sont récompensés dans une nouvelle émission de SNX. De mars 2019 à août 2023, l'offre totale de SNX passera de 100M à 260M avec un taux de décroissance hebdomadaire de 1,25% (à partir de décembre 2019). À partir de septembre 2023, il y aura une inflation terminale annuelle de 2,5% à perpétuité. Ces jetons SNX sont distribués aux parieurs SNX chaque semaine au prorata, à condition que leur ratio de garantie ne tombe pas en dessous du seuil cible. Si le ratio C d’un staker tombe en dessous de l’objectif (actuellement 750%), il ne pourra pas réclamer de frais tant qu’il n’aura pas rétabli son ratio.

De plus, Synthetix incite à la liquidité de ses synthés sur d'autres bourses. Chaque semaine, une partie du SNX est actuellement distribuée aux personnes fournissant des liquidités sUSD (USD synthétiques) sur Curve. Ces LP gagnent à la fois des frais de négociation Curve et des récompenses d'extraction de liquidité SNX, soulignant la nature symbiotique des protocoles composables. Cette dynamique a été appelée «agriculture aquaponique», dans laquelle les utilisateurs reçoivent des récompenses de multiples protocoles qui sont utilisés conjointement pour offrir des liquidités et d’autres services financiers.

Synthetix est actuellement régi par la fondation Synthetix et aucun système de gouvernance décentralisé formel n'a été mis en place. Cependant, la fondation a encouragé les protocoles d'amélioration conduits par la communauté, lance fréquemment des sondages sur Discord pour mesurer le sentiment sur les nouvelles propositions, et a indiqué qu'elles finiraient par évoluer vers une gouvernance décentralisée.

Depuis décembre 2018, les LP Synthetix ont généré 8,7 millions de dollars de frais sur 1,6 milliard de dollars de volume total de transactions. L'offre actuelle de synthés est de 46,8 millions de dollars, ce qui est garanti par 490 millions de dollars de SNX sur une base de capitalisation boursière entièrement diluée. SNX négocie sur Coinone, Poloniex, Uniswap et un certain nombre d'autres petites bourses, avec un volume limité (généralement <10 millions de dollars par jour). Bien que les récompenses soient en place depuis décembre 2018, elles ont suscité une vague d'intérêt à la fin de 2019 et à nouveau récemment avec un intérêt accru pour DeFi.

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Source: DeFi Pulse

Il est un peu plus difficile de voir la valeur du programme d'émission sur la frappe de synthés, car le graphique ci-dessus montre effectivement la valeur de la garantie dans SNX (sur la base de l'offre en circulation) – essentiellement la capitalisation boursière SNX. Cependant, les mécanismes du protocole expliquent assez clairement l'impact: à mesure que de plus en plus de synthés sont frappés contre SNX et échangés en bourse, les frais augmentent, ce qui augmente la valeur de SNX, permettant ainsi de créer plus de synthés. Cette dynamique a entraîné une boucle de rétroaction positive qui a entraîné la croissance de SNX et la capitalisation boursière exceptionnelle de tous les synthés, et a inspiré une génération de protocoles DeFi plus récents pour ajouter des mécanismes de jetons similaires.

Impact et perspectives
Les exemples ci-dessus servent d'études de cas de protocoles DeFi utilisant des modèles de jetons innovants pour 1) offrir un chemin vers l'accumulation de valeur à partir des frais de plate-forme, et 2) utiliser des jetons natifs et des mécanismes d'extraction de liquidité pour amorcer l'activité sur leurs protocoles. En raison de leur succès, d'autres protocoles commencent à évoluer dans le même sens. En plus de ces trois, Ren Protocol et Ampleforth ont lancé des programmes similaires d'extraction de liquidité et Kyber Network, mStable, Curve et bZx ont annoncé publiquement leur intention de faire de même.

Ces exemples, ainsi que le contexte supplémentaire que nous avons sur la prochaine vague de jetons DeFi, montrent clairement que pour être compétitifs dans DeFi, les jetons natifs seront un outil important pour favoriser l'adoption dès le début et pour engager une communauté de utilisateurs et partenaires stratégiques. Pour comprendre pourquoi, regardez les 10 meilleures adresses de Compound par poids de vote COMP:

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Source: application composée

Gauntlet, Alameda Research et Dharma sont tous parmi les 10 premiers détenteurs de COMP en circulation. Gauntlet, une plate-forme de simulation économique, est considérée comme l'étalon-or pour tester les performances des systèmes crypto-économiques, et leur participation à la gouvernance est un signe d'approbation et d'alignement avec Compound. Dharma, désormais l'un des meilleurs portefeuilles de contrats intelligents, est passé de la concurrence avec Compound au niveau du protocole à devenir un fournisseur de services financiers basés sur Compound – une décision qui ne se serait probablement pas produite sans alignement sous la forme d'incitations symboliques. Alameda Research est un autre partenaire stratégique clair qui a déjà contribué à la liquidité de COMP en le cotant sur sa bourse FTX. Ces partenaires stratégiques ajoutent une valeur claire à l'écosystème Compound, et sans un jeton, il aurait été beaucoup plus difficile de les aligner avec Compound.

En plus d'utiliser des jetons pour favoriser l'alignement avec les partenaires et les utilisateurs, ils peuvent être utilisés pour l'agriculture aquaponique avec d'autres systèmes DeFi pour multiplier les incitations des utilisateurs dans plusieurs programmes d'extraction de liquidité. Par exemple, imaginez un protocole qui récompense ses utilisateurs pour l'implantation du jeton natif du protocole. Le protocole peut permettre aux utilisateurs de déposer des jetons dans un contrat de jalonnement, ce qui rend les jetons inutilisables pour quoi que ce soit d'autre – ou ils peuvent considérer quiconque ajoute de la liquidité de jeton sur un protocole d'échange comme Balancer comme un acteur. Cela permettrait aux jetons jalonnés du protocole de prêt de fournir également de la liquidité sur Balancer, et augmenterait ainsi la profondeur du marché pour le jeton, tout en permettant aux jalons de gagner des frais du pool Balancer et des récompenses minières de liquidité BAL – augmentant ainsi leurs revenus provenant du jalonnement. au-delà des récompenses de jalonnement de base.

Lorsqu'il est intégré au processus d'extraction de jetons, ce type d'intégration inter-protocoles permet aux protocoles d'entrelacer étroitement leurs bases d'utilisateurs et de s'autoriser mutuellement à ajouter une utilité supplémentaire pour leurs utilisateurs. Il existe des synergies claires réalisées par les utilisateurs, qui gagnent plus de récompenses, et par le protocole, qui peut offrir plus de fonctionnalités sans avoir à créer un nouveau protocole à partir de zéro. C'est le chemin naturel des systèmes composables et complémentaires pour partager les récompenses entre leurs communautés mutuelles, et cela signifie qu'il y aura un chevauchement et un alignement communautaires importants entre certains systèmes DeFi complémentaires – une dynamique incompatible avec la nature tribaliste et compétitive de la couche de base. crypto-monnaies et chaînes fourchues. C'est une superpuissance pour les protocoles DeFi.

Pour vraiment conduire cette maison, il n'y a pas d'exemple plus clair de synergies minières que ce qui est possible avec Nexus Mutual, le premier fournisseur d'assurance pour l'écosystème DeFi. D'autres protocoles peuvent attribuer une partie de leur émission de jetons aux utilisateurs qui misent sur leur adresse dans Nexus Mutual – une activité qui déverrouille la couverture d'assurance et réduit le prix (par exemple, l'utilisateur prend le risque de ce protocole). Dans cet exemple, le protocole externe utilise son propre jeton pour inciter les utilisateurs à étendre les offres d'assurance pour le protocole, ajoutant des moyens supplémentaires de protection financière à un écosystème où la sécurité et la gestion des risques peuvent être les qualités et l'image de marque les plus souhaitables qu'un protocole peut avoir. .

Bien qu’il s’agisse d’une superpuissance, le minage inter-protocoles présente également des dangers que nous ne comprenons pas encore. Les systèmes d'incitation à jetons peuvent entraîner un comportement inattendu, comme nous l'avons vu lorsque les utilisateurs de Compound se sont empilés sur les actifs les plus risqués pour maximiser leurs revenus COMP, et en combinant des systèmes miniers, ces conséquences involontaires deviennent plus difficiles à comprendre et à anticiper. On peut imaginer une situation où un protocole extérieur crée des incitations qui – sans aucune action de sa part – peuvent conduire à un comportement dangereux dans un autre protocole et aboutir finalement à des liquidations en cascade et à des pertes d'utilisateurs.

Pour le meilleur ou pour le pire, ces expériences seront menées dans la nature et avec de l'argent réel en jeu. Il y aura des hacks, des bogues et des pertes, et un problème avec un protocole peut rapidement se transformer en problèmes avec d'autres protocoles. Cependant, le processus de test de combat avec de l'argent réel aboutira finalement à des systèmes renforcés avec des risques bien compris.

Enfin, ces nouveaux jetons DeFi servent un objectif au-delà de la capture de valeur et de l'alignement des parties prenantes. À savoir, ils deviennent une grande partie du produit des protocoles DeFi. L'agriculture à rendement COMP a rapporté 500 millions de dollars de nouveaux dépôts, augmentant la tarte DeFi de plus de 30% en plusieurs semaines et laissant entendre comment DeFi traversera le gouffre de l'adoption par les utilisateurs dans le courant dominant: les jetons DeFi capturent de la valeur comme les actions mais évitent la réglementation via la décentralisation, ont Des services financiers vérifiables 24h / 24 et 7j / 7 et fournissent des plates-formes durables et résistantes à la censure pour les services financiers qui se serviront eux-mêmes au départ. Le premier endroit où un nouveau jeton négocie sera un AMM sans autorisation comme Uniswap ou Balancer. Le volume sur une AMM sans autorisation peut très bien devenir un précurseur d'une liste Coinbase ou Binance. De même, les marchés du crédit pour le jeton se formeront d'abord sur des bureaux de prêt décentralisés tels que Compound et Aave.

C'est le rêve d'un trader intéressé par la technologie ou d'un analyste financier: une nouvelle classe d'actifs avec des bilans et des comptes de résultat en temps réel, et le potentiel de perturber les systèmes financiers partout dans le monde en offrant un meilleur accès, plus de transparence, une création de valeur partagée et des marges imbattables. Et pour obtenir une exposition précoce, vous devez devenir un utilisateur des protocoles. Si les nouveaux utilisateurs et capitaux apportés par COMP sont une indication, la prochaine vague de jetons DeFi va faire croître le marché de plusieurs ordres de grandeur.

Merci à l'équipe de recherche Blockchain Capital (et à Spencer Bogart et Andrew Yang en particulier) pour leurs commentaires et conversations utiles sur ces sujets.



Traduction de l’article de Aleks Larsen : Article Original

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