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État du réseau de Coin Metrics: numéro 33

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État du réseau de Coin Metrics: numéro 33

Le Bitcoin devient-il un atout sûr?

Par Kevin Lu et le Mesures des pièces Équipe

La discussion concernant le statut de Bitcoin en tant qu'actif refuge en période de risque géopolitique élevé et d'incertitude macroéconomique existe presque depuis la création de Bitcoin. Malgré des preuves anecdotiques que Bitcoin a réagi positivement à certains événements historiques et un récit convaincant selon lequel Bitcoin a les propriétés fondamentales pour servir d'actif refuge, le corps réel des preuves empiriques (avant les événements récents) n'est pas concluant.

Des événements récents se sont produits qui ont considérablement élargi l'ensemble des preuves empiriques – l'intensification des tensions militaires entre les États-Unis et l'Iran. Dans ce numéro de State of the Network, nous examinons les événements liés au conflit pour approfondir notre compréhension de la fonction de réaction de Bitcoin aux événements géopolitiques. De plus, nous utilisons des données de prix à haute résolution temporelle pour étudier le degré d'efficacité du marché et la vitesse de diffusion de l'information.

Événements majeurs dans le conflit États-Unis-Iran

Nous menons des études d'événement sur trois événements majeurs liés à l'intensification et à la désescalade des tensions militaires entre les États-Unis et l'Iran en janvier 2020. Une description des trois événements majeurs se trouve ci-dessous:

  1. Le 3 janvier 2020 à 01h00 UTC, les principales sources d'informations ont commencé à frappe de drone exécutée par les États-Unis qui a tué le général de division iranien Qasem Soleimani. La véritable frappe de drone s'est produite environ trois heures avant la première publication et les rapports initiaux dans l'immédiat ont donné peu de détails.

  2. Le 7 janvier 2020 à 22:43 UTC, L'Iran a lancé une attaque de missiles contre des bases militaires américaines situées en Irak en représailles à l'assassinat du général de division Qsem Soleimani. Cet événement a marqué une escalade dramatique des tensions militaires entre les États-Unis et l'Iran.

  1. Le 8 janvier 2020 à 16:27 UTC, Le président Trump s'est adressé à la nation au sujet de l'attaque de missiles iraniens, déclarant qu '«aucun Américain n'a été blessé» et que «l'Iran semble se retirer». Le président Trump a conclu son discours de dix minutes en déclarant: «Les États-Unis sont prêts à embrasser la paix avec tous ceux qui la recherchent». Ces propos ont été interprétés comme une cessation des hostilités et une désescalade des tensions.

Au cours de cette période, les contrats à terme sur le pétrole et les contrats à terme sur l'or ont tous deux connu des réactions positives immédiates à des événements qui ont marqué une escalade des tensions et des réactions négatives à la désescalade. Cela montre leur haut degré d'efficacité du marché et la rapidité et l'efficacité de la diffusion de l'information pendant une situation volatile. Les acteurs du marché ont pu ajuster rapidement et avec précision les prix en raison des changements dans la probabilité de perturbation des approvisionnements en pétrole au Moyen-Orient.

Nous examinons la réponse de Bitcoin à ces événements à l'aide des taux de référence en temps réel de Coin Metrics, qui représentent un prix mondial en dollars américains pour un ensemble de crypto-monnaies, mis à jour une fois par seconde. Les taux de référence en temps réel sont calculés à l'aide d'une méthodologie robuste et résiliente qui adhère aux meilleures pratiques internationales en matière de références financières, notamment l'Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) Principes pour les repères financiers. Les marchés constituants utilisés dans le calcul des taux de référence en temps réel sont soigneusement sélectionnés à l'aide d'un cadre qui évalue les marchés et les échanges selon de nombreuses dimensions.

États-Unis Drone Strike

Les principales sources d'information ont commencé à rendre compte de la frappe de drones dirigée par les États-Unis qui a tué le major général iranien Qasem Soleimani le 3 janvier 2020 à 01h00 UTC. Les rapports ont d'abord été diffusés sur Twitter et l'examen des horodatages des principales publications indique que les informations ont été largement diffusées à 02h00 UTC. À cette époque, les contrats à terme sur le pétrole et l'or avaient déjà fait des mouvements importants en réponse à l'attaque.

Bien que de nombreux observateurs pointent la réponse de Bitcoin comme une preuve de ses propriétés de refuge, un examen attentif du calendrier suggère que plusieurs explications sont possibles. Bien que Bitcoin ait ensuite augmenté, reflétant la réponse observée dans le pétrole et l'or, il l'a fait avec un retard d'environ trois heures. Un mouvement significatif du prix du Bitcoin n'a été observé qu'à 04h00 UTC.

Une explication possible est que les acteurs du marché ont fait grimper le prix du Bitcoin face à une plus grande incertitude géopolitique (une validation de la théorie de la valeur refuge), mais l'ont fait avec retard car le marché est inefficace. Selon cette explication, les acteurs du marché sont lents à s'informer ou à agir sur les informations.

Une autre explication indique le moment de la réponse de Bitcoin et conclut que cet événement n'indique aucune relation forte entre Bitcoin et événements géopolitiques. Le mouvement des prix de Bitcoin ne s'est pas produit en même temps que d'autres marchés financiers tels que les contrats à terme sur le pétrole et l'or, bien que le marché de Bitcoin soit ouvert 24h / 24 et 7j / 7. Et pendant plusieurs heures après l'événement, les prix du Bitcoin ont baissé ou sont restés stables, ce qui est incompatible avec une explication selon laquelle les marchés du Bitcoin sont inefficaces en raison de la lente diffusion de l'information. Si l'explication de la diffusion lente de l'information était vraie, nous nous attendrions à ce que les prix reflètent progressivement les informations disponibles, et ne réagiraient pas soudainement et brusquement comme cela s'est finalement produit.

Enfin, Bitcoin a historiquement connu de fortes variations des prix intrajournaliers sans aucun catalyseur de nouvelles apparent. Au lieu de cela, ces changements de prix sont entraînés par des liquidations forcées sur les produits à terme qui peuvent avoir un impact disproportionné sur les prix à court terme et sont souvent la cause d'épisodes de volatilité de courte durée.

Lorsque vous examinez cet événement isolément, plusieurs explications sont possibles. Malgré de fortes affirmations selon lesquelles le mouvement des prix de Bitcoin a été provoqué par la grève des drones menée par les États-Unis, une fausse relation ne peut être exclue.

Attaque de missiles iraniens

Alors que l'événement précédent illustre les limites potentielles de l'efficacité du marché pour Bitcoin et la lenteur de la diffusion de l'information dans des conditions normales, un examen de la réponse iranienne illustre la rapidité avec laquelle l'efficacité du marché peut s'améliorer.

En réponse à la frappe de drones dirigée par les États-Unis, l'Iran a riposté en lançant plusieurs missiles sur des bases militaires américaines situées en Irak. Les premiers rapports manquaient encore de détails et les informations ont d'abord circulé sur les comptes Twitter des journalistes avant d'être récupérées par les principales publications. La première mention connue de l'attaque de missiles iraniens a eu lieu le 7 janvier 2020 à 22 h 43 UTC.

Contrairement aux multiples explications de l'événement précédent, la réponse de Bitcoin à l'attaque de missiles iraniens suggère un ensemble beaucoup plus étroit d'explications possibles. Premièrement, Bitcoin a évolué de concert avec les contrats à terme sur le pétrole et l'or sans retard notable. Deuxièmement, les prix ont augmenté vers le haut au cours des heures suivantes avec une pente raide mais progressive – et non les mouvements de prix brusques qui sont couramment observés lors des liquidations forcées sur les positions à terme. En fait, peu de liquidations forcées sur les positions à terme ont été observées sur BitMEX malgré la forte variation des prix.

L'ensemble des preuves suggère fortement un lien entre Bitcoin et l'escalade des tensions militaires entre les États-Unis et l'Iran et sert de validation de la théorie du refuge.

Désescalade des tensions militaires

Les remarques du président Trump indiquant une désescalade des tensions militaires sont peut-être la preuve la plus forte de l'histoire du Bitcoin qu'il existe un lien direct entre le Bitcoin et les événements géopolitiques. Alors que les deux événements précédents de notre étude ont mesuré la réponse de Bitcoin sur l'ordre des heures, sa réponse à cet événement peut être mesurée sur l'ordre des minutes.

Le président Trump a commencé son discours à la nation le 8 janvier 2020 à 16:27 UTC. Bitcoin, de concert avec les marchés financiers traditionnels, a immédiatement répondu à la nouvelle que les États-Unis et l'Iran ne demanderaient pas de nouvelles actions militaires. Cet événement et les deux autres événements de notre étude montrent que dans des circonstances appropriées, l'efficacité du marché de Bitcoin peut augmenter et a le potentiel d'être aussi efficace que les plus grands marchés financiers du monde. Les circonstances étaient idéales pour une efficacité optimale du marché car les acteurs du marché étaient déjà au courant de l’importance de la situation en cours et le moment des remarques du président Trump était largement connu à l’avance. Cette conclusion est cohérente avec une étude similaire que nous avons réalisée pour TRON en État du réseau Numéro 10, où nous avons constaté que dans des conditions optimales, même les marchés d'un actif à moyenne capitalisation peuvent devenir très efficaces.

Bien que de nombreux observateurs aient souligné ce lien, nous pensons que les implications de cet événement ne sont toujours pas largement appréciées. Nous avons assisté à la validation peut-être la plus forte de la théorie du refuge sûr Bitcoin en 11 ans d'histoire, et ce moment décisif marque une étape importante dans la maturation de Bitcoin en tant que classe d'actifs légitime.

Pourquoi cet événement a-t-il notamment provoqué une réaction aussi forte de Bitcoin? Nous pensons qu'il y a à la fois des effets de premier ordre et de second ordre en jeu.

Premièrement, l'escalade des tensions militaires a accru l'incertitude politique. Cette incertitude accrue accroît l'attractivité des actifs refuges tels que l'or.

Deuxièmement, ces événements ont provoqué une baisse de courte durée mais significative des rendements réels (taux d'intérêt nominaux ajustés en fonction de l'inflation), ce qui augmente l'attrait de la détention de Bitcoin. Les taux d'intérêt nominaux ont légèrement baissé en partie parce que les obligations souveraines américaines ont été achetées en raison de flux de capitaux refuges. Mais les anticipations d'inflation ont également augmenté parce que les acteurs du marché envisageaient une possibilité de rupture des approvisionnements en pétrole – les produits dérivés du pétrole brut (notamment l'essence mais aussi de nombreux produits de consommation) sont un déterminant clé des taux d'inflation globaux. Les baisses des rendements réels peuvent être provoquées par les baisses des taux d'intérêt nominaux qui réduisent le coût d'opportunité de la détention d'un actif non productif comme Bitcoin. Les baisses des rendements réels peuvent également être provoquées par des augmentations des anticipations d'inflation qui entraînent un besoin accru d'actifs de stockage de valeur comme Bitcoin.

Il convient de noter, cependant, que les publications de données macroéconomiques pures (sans augmentation du risque géopolitique), qui ont entraîné de grandes variations des rendements réels, n'ont jusqu'à présent pas déclenché de réaction sur le prix du Bitcoin. Ces événements comprennent des réunions importantes du Federal Open Market Committee et la publication d'indicateurs macroéconomiques clés comme le rapport sur l'emploi aux États-Unis et d'importants indicateurs basés sur des enquêtes comme le PMI manufacturier.

Dans l'ensemble, cette confluence d'événements a provoqué une tempête parfaite qui a conduit le Bitcoin à une réaction extrêmement forte. Sur le premier ordre, il apparaît que Bitcoin est une source de flux de capitaux refuge en période d'incertitude, du moins pour l'instant. Sur le deuxième ordre, Bitcoin peut commencer à montrer une certaine sensibilité aux changements des rendements réels et aux événements macroéconomiques qui conduisent à des changements des rendements réels. En outre, bien que la réaction initiale de Bitcoin à la grève des drones menée par les États-Unis ait pu être fausse, il a relancé la discussion sur Bitcoin en tant qu'actif refuge et a introduit l'idée que d'autres commerçants l'envisagent pour des flux de capitaux refuge. En fin de compte, les actifs atteignent un statut de valeur refuge en combinant leurs propriétés fondamentales et en raison du consensus fondé sur la théorie des jeux parmi les investisseurs.

Enfin, ces événements servent d'étude contemporaine sur l'efficacité du marché, avec de sérieuses implications entourant le débat sur la prise en compte de la prochaine réduction de moitié des récompenses. La vitesse de réponse indique que dans des circonstances normales, l'efficacité du marché de Bitcoin reste limitée, mais sous circonstances particulières dans lesquelles les acteurs du marché sont sensibles à l’importance des événements à venir, l’efficacité du marché peut atteindre des niveaux comparables à ceux des plus grands marchés financiers.

Métriques récapitulatives

Les principaux crypto-actifs se sont rassemblés au cours de la semaine dernière après un début difficile en 2020. L'utilisation était en hausse pour BTC, ETH, XRP et BCH, tandis que LTC a connu une légère baisse. XRP, notamment, a enregistré une augmentation de 117% du nombre d'adresses actives et de près de 50% du nombre de transactions.

La valeur de transfert ajustée BTC et BCH a augmenté de plus de 33% d'une semaine sur l'autre, l'ETH n'étant pas très loin derrière, à près de 18%. Mais la CTB a toujours une énorme avance en termes de valeur de transfert quotidienne moyenne. BTC avait une moyenne quotidienne de 1,7 milliard de dollars de valeur de transfert ajustée au cours de la semaine dernière, tandis que ETH et BCH avaient respectivement 195 millions et 130 millions de dollars.

Points saillants du réseau

Le pourcentage d'émission annuelle d'ETH (c'est-à-dire l'inflation monétaire) est tombé à un creux historique de 3,45% fin décembre 2019 à l'approche de l'ère glaciaire Ethereum. le L'ère glaciaire Ethereum était une augmentation de difficulté prévue qui a rendu plus difficile l'extraction de blocs, et a donc augmenté le temps entre les nouveaux blocs. Un nombre de blocs inférieur a entraîné une baisse des récompenses quotidiennes totales, et a donc entraîné une diminution des émissions.

L'ère glaciaire a été conçue à l'origine pour interrompre le réseau Ethereum afin d'encourager les utilisateurs à passer d'Ethereum 1.0 à Ethereum 2.0. Cependant, Ethereum 2.0 n'a pas été lancé fin 2019 comme prévu. Ethereum donc hard forké le 2 janvier 2020 afin d'augmenter la difficulté et de retarder la période glaciaire. Après le fork, l'émission annuelle d'ETH remonte désormais à 4,56% au 12 janvier.

Les transactions Ethereum ERC-721 se sont refroidies au début de 2020 après une forte clôture vers 2019. Le graphique suivant montre la croissance du nombre de transactions au cours de la dernière année (1/13/2019 – 1/13/2020) pour les ETH, ERC-20. et ERC-721, lissés en utilisant une moyenne mobile sur sept jours.

Les tensions entre les États-Unis et l'Iran la semaine dernière sont en grande partie responsables d'un rallye généralisé des crypto-actifs. Le bitcoin a augmenté de 11%, dépassant les gains observés dans certains crypto-actifs plus petits. Historiquement, les altcoins ont eu un bêta élevé pour les rendements Bitcoin et l'exposition aux altcoins pendant les hausses a été utilisée comme méthode pour augmenter le rendement global du portefeuille.

Pourtant, nous voyons quelques exemples isolés de mouvements de prix extrêmes qui ne peuvent pas être facilement expliqués. Bitcoin Cash SV (+ 49%) est le plus performant parmi les principaux crypto-actifs, peut-être en raison de spéculations sur les développements positifs entourant les développements juridiques de Craig Wright, un ardent défenseur de Bitcoin Cash SV. Bitcoin Cash (+ 20%), EOS (+ 19%) et Litecoin (+ 18%) sont tous de bons résultats cette semaine sur aucun catalyseur de nouvelles claires.

Les actifs cryptographiques de moyenne capitalisation sont également mélangés avec certains actifs surperformant Bitcoin et d'autres sous-performants. Dash (+ 30%) et ChainLink (+ 25%) sont des moteurs notables. Ethereum Classic (+ 14%) et ZCash (+ 16%) poursuivent leurs bonnes performances au cours des dernières semaines. Cosmos, l'un des plus performants des trois derniers mois, ne progresse que de 1% cette semaine.

La volatilité de la plupart des crypto-actifs continue de diminuer régulièrement. De nombreux crypto-actifs atteignent ou approchent des creux absolus lorsqu'ils sont mesurés sur une base continue de trois mois – seule la volatilité de Bitcoin semble être stable ou évoluer à la hausse. Cela reflète la prolifération des produits à effet de levier et la façon dont l'intérêt des investisseurs est devenu de plus en plus concentré sur Bitcoin. La volatilité de presque tous les crypto-actifs est désormais conforme à celle de Bitcoin.

La relation entre Bitcoin et l'or mérite une observation continue. Les observateurs ont souligné les performances de Bitcoin au cours de l'été 2019, au cours desquelles Bitcoin et l'or ont enregistré des gains importants en réponse à un changement soudain de politique monétaire des principales banques centrales du monde. Ce changement a entraîné des baisses inattendues des taux d’intérêt, entraînant des échanges d’obligations souveraines de nombreux pays du monde développé avec des rendements négatifs, et a ravivé les inquiétudes concernant la durabilité de la trajectoire actuelle de la politique monétaire et les conséquences à long terme de telles actions. Plus récemment, Bitcoin et or ont bondi simultanément en réponse aux tensions militaires entre les États-Unis et l'Iran.

Alors que le conflit récent présente des preuves assez convaincantes à l'appui de la théorie selon laquelle le Bitcoin a bénéficié de flux de capitaux sûrs, la corrélation entre le Bitcoin et l'or a toujours été faible et incohérente lorsqu'elle est mesurée sur des périodes plus longues.

Ici, nous montrons la corrélation des rendements quotidiens Bitcoin et des rendements quotidiens or sur une fenêtre mobile de 90 jours. Bien que la corrélation ait été faiblement positive pendant la majeure partie de 2019, elle est depuis récemment devenue négative, bien que la forte baisse se soit inversée ces derniers jours en raison de la situation entre les États-Unis et l'Iran.

Afin de voir des corrélations plus élevées entre Bitcoin et Gold, Bitcoin devrait commencer à réagir instantanément aux publications d'informations macroéconomiques surprenantes qui reflètent les changements de croissance, d'inflation et de rendements réels. Jusqu'à présent, il n'y a aucune preuve que Bitcoin présente systématiquement un tel comportement.

Tous les indices ont débuté l'année de manière stellaire sur fond de très bonnes performances du marché sur la plupart des crypto-actifs cette semaine. Le Bletchley 10 (grande capitalisation) et le Bletchley 20 (moyenne capitalisation) ont obtenu les meilleurs résultats, chacun retournant ~ 12% pour la semaine, le Bletchley 40 (petite capitalisation) étant à la traîne des indices de capitalisation supérieure, ne retournant que 6% .L'uniformité relative du marché le mouvement cette semaine peut être vu à travers le profil de faible rendement des indices lorsqu'ils sont libellés en termes de Bitcoin.

Le Bletchley 10 Even a été le plus performant de la semaine, surpassant tous les indices, démontrant pour la deuxième semaine consécutive qu'il est judicieux d'envisager des modèles de calcul d'index autres que la pondération de la capitalisation boursière pour les gestionnaires de crypto-actifs.

Mises à jour de l'équipe de Coin Metrics cette semaine:

  • Coin Metrics recrute! Nous avons récemment ouvert 6 nouveaux postes, dont celui d'ingénieur de données Blockchain et de responsable de la qualité des données et des opérations. Veuillez consulter notre Page Carrières pour voir les ouvertures.

Comme toujours, si vous avez des commentaires ou des demandes, n'hésitez pas à contacter info@coinmetrics.io.

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Traduction de l’article de : Article Original

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