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État du réseau de Coin Metrics: Numéro 41 – Utilisation de MVRV pour analyser le comportement des investisseurs

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État du réseau de Coin Metrics: Numéro 41 – Utilisation de MVRV pour analyser le comportement des investisseurs

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Spéculateurs vs détenteurs: utiliser MVRV pour analyser le comportement des investisseurs

Par Nate Maddrey et le Mesures des pièces Équipe

Dans deux numéros précédents de State of the Network (Primer on Cryptoasset Valuation Partie 1 et Partie 2), nous avons effectué un examen approfondi de la recherche sur l'évaluation des actifs cryptographiques. Dans ce numéro, nous nous penchons sur une métrique d'évaluation spécifique: le rapport valeur marchande / valeur réalisée (MVRV).

MVRV est composé de deux paramètres: la capitalisation réalisée et la capitalisation boursière. Dans la section suivante, nous donnons un aperçu de la façon dont la capitalisation réalisée est calculée, comme condition préalable à une explication de MVRV.

Toutes les données utilisées dans ce rapport, y compris le plafond réalisé et le MVRV, sont disponibles dans le cadre de Coin Metrics Network Data Pro. Plus d'informations sont disponibles sur notre nouveau site web.

Présentation de la capitalisation réalisée

La capitalisation réalisée est une métrique créé par Coin Metrics qui est calculé en évaluant chaque unité d'approvisionnement au prix auquel elle a été déplacée pour la dernière fois (c'est-à-dire la dernière fois qu'elle a été effectuée). Cela contraste avec la capitalisation boursière traditionnelle qui valorise chaque unité d'approvisionnement uniformément au prix du marché actuel.

Par exemple, si le prix actuel de Bitcoin (BTC) était de 10 000 $, la capitalisation boursière traditionnelle valoriserait chaque pièce de manière égale à 10 000 $. Si l'offre totale actuelle de BTC était de 18 millions, cela se traduirait par une capitalisation boursière totale de 180 000 000 000 $ (18 millions multipliés par 10 000 $).

Le plafond réalisé, d'autre part, évalue chaque pièce au moment où elle a été déplacée pour la dernière fois sur la chaîne. Donc, si une pièce de monnaie a été négociée pour la dernière fois lorsque le BTC était de 2 500 $, cette pièce de monnaie particulière coûterait 2 500 $ au lieu du prix actuel du marché. Le plafond réalisé est la somme totale de toutes les pièces de ce prix.

Le plafond réalisé peut être considéré comme une estimation de l'agrégat base de coût d'un cryptoasset. Cela fournit une vue précieuse sur le comportement des investisseurs qui n'est pas vraiment possible avec la plupart des actifs traditionnels non cryptés.

Il est important de noter qu'il ne s'agit que d'une estimation et non d'une mesure exacte de la base des coûts pour les investisseurs. Le plafond réalisé mesure la valeur des pièces lors de leur dernière transaction, pas nécessairement lors de leur dernier échange ou échange. Mais comme les crypto-actifs sont principalement utilisés pour investir / négocier et non pour les paiements (du moins pour l'instant), le plafond réalisé peut être utilisé comme un proxy généralisé pour la base des coûts.

Le plafond réalisé représente également mieux les pièces perdues que la capitalisation boursière. Par exemple, si 100 BTC ont été déplacés pour la dernière fois en 2011 alors que le prix du BTC était de 1 $, il y a de fortes chances que ces BTC particuliers soient définitivement perdus (voir État du réseau Numéro 26 pour notre analyse du montant de BTC qui a été définitivement perdu). Le plafond réalisé valoriserait ces pièces à un total de 100 $ (100 BTC multiplié par 1 $), tandis que la capitalisation boursière les valoriserait aux prix courants du marché.

Aperçu de la valeur marchande à la valeur réalisée

MVRV est le rapport entre la capitalisation boursière d'un crypto-actif (aka valeur marchande) et la capitalisation réalisée (aka valeur réalisée). Il peut être utilisé pour évaluer les hauts et les bas du marché des cryptoassets, ainsi que pour mieux comprendre le comportement des investisseurs d'un cryptoasset.

Une façon de voir le MVRV est de le considérer comme une comparaison entre la spéculation et l'évaluation par le détenteur d'un cryptoasset. Selon cette interprétation, la capitalisation boursière peut être considérée comme une estimation de la valeur marchande actuelle des spéculateurs (en supposant que les variations soudaines de la capitalisation boursière soient principalement motivées par la spéculation). Le plafond réalisé, en revanche, est un indicateur de la valorisation boursière des détenteurs, car il reflète les prix au moment de la dernière transaction et n'est pas aussi affecté par les fluctuations soudaines des prix.

Un MVRV de un est donc un seuil important. Un MVRV supérieur à un signale que les spéculateurs ont une évaluation de marché moyenne plus élevée que les détenteurs. Un MVRV inférieur à un, d'autre part, indique que les détenteurs ont (ou avaient) une évaluation de marché plus élevée que les spéculateurs actuels. Les détenteurs sont testés lorsque MVRV passe en dessous de un, car il devient de moins en moins probable qu'ils pourront vendre immédiatement leurs avoirs avec un bénéfice.

MVRV a toujours été un bon indicateur des hauts et des bas du marché, au moins pour BTC. Les pics de MVRV ont généralement indiqué que le marché est à un sommet, tandis que des creux se sont produits pendant les périodes où le marché est à son plus bas ou pendant une période d'accumulation.

Mais jusqu'à ce stade, la plupart des recherches autour de MVRV se sont concentrées sur le BTC et non sur d'autres crypto-actifs. Le MVRV de BTC est resté majoritairement supérieur à un, avec quelques périodes d'accumulation où il est brièvement tombé en dessous. Cependant, ce n'est pas le cas pour tous les crypto-actifs.

Dans la section suivante, nous analysons le ratio MVRV pour une variété de crypto-actifs et explorons ce que les différents modèles MVRV nous disent sur chaque actif spécifique.

Analyse de la valeur marchande à la valeur réalisée

Historiquement, les pics du BTC MVRV ont coïncidé avec les pics du prix du BTC. MVRV a dépassé 5,5 en avril 2013 et novembre 2013, et plus de 4,5 en décembre 2017, les trois étant des sommets du marché local.

Inversement, il y a eu trois périodes depuis 2011 où le BTC MVRV est descendu en dessous d'une: sept. – déc. 2011, janv. – oct. 2015 et nov. 2018 – avr. 2019. Avec le recul, ces trois périodes ont fait partie des les meilleurs moments pour accumuler du BTC.

Le BTC MVRV présente des schémas de croissance relativement sains suivis de périodes d'accumulation. Le MVRV a rebondi au-dessus de un après trois chutes en dessous, ce qui montre qu'il y a eu un soutien à long terme de la part des détenteurs qui a équilibré les cycles de spéculation.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Au cours de ses premières années d'existence, l'Ethereum (ETH) MVRV était bien supérieur à un, ce qui a marqué une période relativement spéculative. Alimenté par l'engouement des ICO, l'ETH MVRV a atteint 2,94 en mars 2017 et 3,14 en juin 2017 lors des sommets du marché local. Mais il a diminué depuis lors et n'a pas dépassé 3,0 depuis le sommet de la mi-2017.

Le MVRV de l'ETH a atteint son point le plus bas en décembre 2018, lorsqu'il est tombé en dessous de 0,3. Il a ensuite basculé à la hausse au début de 2019 et à nouveau au début de 2020, ce qui indique que l'ETH a potentiellement également une base de détenteurs qui aident à soutenir les poussées de croissance spéculatives. Les récents pics de MVRV de l'ETH n'ont pas été aussi élevés que ceux de BTC, ce qui suggère que sa position est légèrement plus précaire.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Semblable à l'ETH, Ripple (XRP) avait initialement un MVRV bien au-dessus de celui-ci, ce qui signalait qu'il s'agissait d'un actif relativement spéculatif. Mais à la mi-2018, le MVRV de XRP est tombé brusquement en dessous de un et n'a pas reculé depuis. L'incapacité du MVRV de XRP à rebondir au-dessus de un indique que l'enthousiasme spéculatif pour le XRP pourrait décliner. Si tel est le cas, les détenteurs sont de plus en plus sous l'eau.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Tezos (XTZ) MVRV montre un modèle opposé à XRP. Le XTZ MVRV est resté en dessous de un pendant la majeure partie de son histoire, puis a soudainement dépassé un au début de 2020. Cela indique que XTZ a probablement bénéficié d'un fort soutien des détenteurs pendant la plupart de ses premières années. Mais son avenir est moins clair – la hausse soudaine du MVRV pourrait potentiellement signaler que XTZ prend le virage à la hausse et / ou qu'il entre dans une période de forte spéculation.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Bitcoin SV (BSV) MVRV est supérieur à un depuis sa création, ce qui indique probablement un marché relativement spéculatif. Bien que BSV MVRV ait fluctué de haut en bas, le niveau de support des détenteurs à MVRV inférieur à un reste à voir.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Conclusion

L'évaluation des actifs cryptographiques est toujours un domaine en plein essor, mais il y a déjà eu beaucoup de recherches intéressantes sur les nouveaux indicateurs spécifiques à la cryptographie. MVRV est une métrique puissante qui utilise des données en chaîne pour évaluer les hauts et les bas du marché, ainsi que pour fournir des informations sur la santé globale d'un cryptoasset. Mais il est également important de regarder d'autres données sur la chaîne et des indicateurs fondamentaux en plus du MVRV pour avoir une image complète de si un cryptoasset est sous-évalué ou juste sous l'eau. Nous continuerons de suivre le MVRV sur tous les principaux crypto-actifs et fournirons des mises à jour grâce à la dernière volatilité du marché.

Métriques récapitulatives

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Malgré la baisse du marché, les mesures d'utilisation de la plupart des principaux crypto-actifs ont augmenté la semaine dernière. Les adresses actives BTC ont augmenté de 5,3% d'une semaine à l'autre, tandis que les adresses actives Litecoin (LTC), XRP et Bitcoin Cash (BCH) ont toutes augmenté de 17% ou plus. Les adresses actives ETH ont toutefois connu une légère baisse, chutant de 4,9%.

Les frais d'ETH ont également baissé plus que les autres actifs de notre échantillon, en baisse de plus de 15%. Cependant, il est important de noter que ETH avait encore en moyenne 96,2 K $ de frais quotidiens au cours de la semaine dernière, tandis que XRP, LTC et BCH avaient tous une moyenne de moins de 1 K $.

Points saillants du réseau

Nous avons récemment établi un partenariat avec Blocknative de fournir des données pour leur recherche sur la croissance des transactions. L'extrait et le graphique suivants, extraits de leur rapport, montrent les transactions agrégées de 2009 à 2019:

«De manière significative, nous avons franchi le seuil du milliard de transactions agrégées par an en 2019. En fait, plus de 37% (> 1,1 milliard) de toutes les transactions blockchain de l'histoire ont eu lieu en 2019.»

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Source: Quand un milliard de transactions Ethereum?

Au cours des 180 derniers jours, Paxos (PAX) a dépassé le Tether émis par Omni (USDT), le Tether émis par Ethereum (USDT_ETH), l'USD Coin (USDC) et TrueUSD (TUSD) en termes de nombre de transactions quotidiennes. PAX a augmenté d'environ 545% au cours de la période, tandis que le nombre de transactions USDT et USDT_ETH a en fait légèrement diminué. Les graphiques suivants montrent un pourcentage de croissance lissé à l'aide d'une moyenne mobile sur sept jours.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

L'USDC a toutefois ouvert la voie en termes de croissance de la valeur de transfert ajustée. L'USDC a augmenté d'environ 80%, tandis que PAX était à peu près égal.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

La plupart des crypto-actifs ont connu des baisses cette semaine alors que les marchés financiers plus larges ont fortement baissé en réponse à la guerre des coronavirus et du pétrole brut.

Dans un précédent état du réseau, nous avons montré des preuves assez solides que la CTB a répondu efficacement alors que les tensions militaires s'intensifiaient entre les États-Unis et l'Iran au début de l'année. Au cours de la semaine dernière, la BTC a été fortement corrélée avec les actions mondiales avec une réaction presque identique à la baisse surprise des taux d'intérêt de 50 points de base de la Fed et une vente coordonnée dimanche à l'ouverture des marchés à terme. Bien que des événements similaires à ceux-ci se soient produits dans l'histoire de la CTB (comme pendant la crise bancaire chypriote, les craintes de défaillance de la Grèce et le passage initial du référendum sur le Brexit), la fréquence accrue de ces événements indique que la partie «classe d'actifs non corrélés» de la CTB le récit risque de ne plus sonner vrai à l'avenir.

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Source: Coin Metrics Reference Rates

Alors que l'or a connu de brefs moments de faiblesse en raison de l'augmentation des besoins de liquidité, il a néanmoins continué à servir d'actif de valeur refuge relative avec des prix à des sommets de sept ans. Les mauvaises performances de la CTB, en revanche, ont soulevé des questions légitimes quant à sa capacité à servir de refuge.

Afin de fournir des repères historiques, nous avons étudié la performance de la CTB lors de mouvements aigus de divers indicateurs de risque.

S&P 500

Pour commencer, nous avons étudié le S&P 500. Les actions sont généralement considérées comme des actifs à risque et, en tant qu'indicateur de référence clé pour les actions, le S&P 500 chute généralement en période de risque. Nous avons sélectionné les 20 pires jours pour le S&P 500 depuis le début de la disponibilité des prix de la CTB (18/07/10).

Au cours de ces 20 jours, le S&P 500 a eu un rendement moyen de -3,77% et un rendement médian de -3,49%. Le rendement moyen de la CTB au cours de ces 20 jours était de -0,78%, avec un rendement médian de -0,40%.

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Source: Coin Metrics Reference Rates

VIX

Nous avons également examiné le VIX, un indice de volatilité communément appelé «indice de peur». La volatilité augmente pendant les périodes d'incertitude, poussant cet indice à la hausse. Nous avons examiné les 20 gains les plus importants sur une journée du VIX depuis le début de la disponibilité des prix de la CTB.

Au cours de ces 20 jours, le VIX a connu un gain moyen de 44,6% et une augmentation médiane de 42,6%. Le rendement moyen de la CTB au cours de ces 20 jours a été de 0,1%, avec un rendement médian de 0,5%.

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Source: Coin Metrics Reference Rates

Taux du Trésor à 10 ans

En période de risque hors environnement, les investisseurs achètent généralement des bons du Trésor (qui sont considérés comme des actifs refuges), financés par la vente d'actifs à risque tels que des actions. Nous avons examiné les taux d’échéance constante du Trésor à 10 ans, en sélectionnant les 20 baisses de taux les plus importantes depuis le début de la disponibilité des prix de la CTB.

Au cours de ces 20 jours, le taux du Trésor à 10 ans a enregistré une baisse moyenne de 0,1560 point de pourcentage et une baisse du taux médian de 0,1600 point de pourcentage.

Le rendement moyen de la CTB au cours de ces 20 jours a été de 2,8%, avec un rendement médian de 3,1%.

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Source: Coin Metrics Reference Rates

Comme le montre le tableau récapitulatif ci-dessous, le comportement de la CTB par rapport à d'autres indicateurs de risque n'est pas concluant. À un niveau superficiel, le BTC semble baisser moins que le S&P 500, mais il gagne également beaucoup moins que le VIX. Les gains moyens de la CTB dans les cas où les taux du Trésor à 10 ans ont baissé de manière significative sont intéressants et constituent une opportunité pour le type de recherche future nécessaire pour fournir une image plus complète et approfondie des performances de la CTB en période de tensions sur le marché.

Résumé des performances de Bitcoin pendant les jours de tension aiguë du marché

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Malgré les performances de certains jours de tensions sur les marchés illustrées ci-dessus, les corrélations historiques entre BTC et actifs financiers sont restées proches de zéro. Cependant, les événements récents suggèrent une relation plus forte entre la CTB et les événements qui affectent les marchés financiers au sens large. À la lumière des données récentes, le manque de corrélation de la CTB peut s'expliquer par son manque de maturité en tant que classe d'actifs plutôt qu'en tant que propriété inhérente.

Tous les indices CMBI et Bletchley ont de nouveau chuté cette semaine, le marché des crypto-actifs ayant connu une volatilité et des performances médiocres.

Après avoir bien démarré la semaine avec la plupart des indices en hausse de 10% vendredi, le sentiment a changé rapidement tout au long du week-end. L'indice CMBI Ethereum a été le plus performant de la semaine, en baisse de seulement 0,7% pour la semaine, mais de 1,6% contre BTC. Les crypto-actifs à petite capitalisation ont affiché les meilleurs résultats cette semaine, le Bletchley 40 ne connaissant qu'un tirage de 1,5%.

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Source: Indice CMBI Coin Metrics

Mises à jour de l'équipe de Coin Metrics cette semaine:

  • Coin Metrics recrute! Nous avons récemment ouvert 4 nouveaux rôles, dont celui d'ingénieur de données Blockchain et de responsable de la qualité des données et des opérations. Veuillez consulter notre Page Carrières pour voir les ouvertures.

Comme toujours, si vous avez des commentaires ou des demandes, n'hésitez pas à contacter [email protected]

État du réseau de Coin Metrics, est une vue hebdomadaire impartiale du marché de la cryptographie informée par notre propre réseau (en chaîne) et des données de marché.

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Traduction de l’article de Jacob Franek : Article Original

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