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État du réseau de Coin Metrics: Numéro 43 – La spirale de liquidation BitMEX

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État du réseau de Coin Metrics: Numéro 43 – La spirale de liquidation BitMEX

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La spirale de liquidation BitMEX – Analyse de la façon dont la structure de marché naissante de Crypto s'est tenue pendant le crash

Par Antoine Le Calvez et le Mesures des pièces Équipe

Dans le numéro précédent de State of the Network, nous avons présenté une analyse préliminaire du récent crash dramatique des prix des crypto-actifs. Nous avons montré que les données sur la chaîne semblent indiquer que peu de détenteurs de Bitcoin à long terme ont capitulé lorsque le prix du Bitcoin a chuté de près de 40% en une seule journée.

Les marchés de la cryptographie sont encore naissants et cela a été l'un des premiers grands mouvements de baisse des prix depuis la débâcle de MtGox il y a six ans. Depuis lors, de nombreux nouveaux échanges ont vu le jour, des produits dérivés sont apparus et le montant du capital alloué à la négociation de crypto-actifs a grimpé en flèche.

Dans cette fonctionnalité, nous allons voir comment les marchés ont résisté à la pression de la récente vente massive et si la structure de marché unique de crypto a exacerbé le problème.

Deux importants mouvements de prix du Bitcoin ont eu lieu les 12 et 13 mars qui ont été enregistrés par Taux de référence en temps réel de Coin Metrics:

  • Le 12 mars, de 10h00 à 11h00 UTC, le prix du Bitcoin est passé de 7 300 $ à un minimum de 5 690 $.

  • Du 12 mars 23 h 00 au 13 mars 2 h 15, le prix du Bitcoin est passé de 5 800 $ à un minimum de 3 900 $.

Un échange a joué un rôle particulièrement pivot lors de la deuxième baisse des prix: BitMEX.

BitMEX (Bitcoin Mercantile Exchange) est l'un des plus grands nouveaux marchés de produits dérivés apparus après MtGox. Il a créé le «perpétuel swap inverse», un produit financier permettant la négociation à effet de levier des contrats à terme perpétuels Bitcoin libellés en dollars utilisant Bitcoin comme garantie de marge.

Créée en 2014, la popularité de BitMEX a énormément augmenté et en mars 2020, elle gérait des milliards de dollars de volume de transactions par jour. Des études ont montré que son contrat perpétuel phare est critique pour la découverte des prix de Bitcoin.

Le 13 mars, au cours du deuxième mouvement de baisse des prix à 2 h 16 UTC, les échanges sur BitMEX ont ralenti en rampant alors que la bourse faisait face à ce qui était initialement considéré comme un problème matériel, mais a ensuite été déterminé comme attaque DDOS intentionnelle. Cela a rendu presque impossible le commerce sur BitMEX.

Dès que BitMEX a été attaqué, le prix s'est redressé et a bondi à 5 300 $.

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La zone rouge indique quand BitMEX a subi des attaques DDOS.

Du 12 mars 9h au 13 mars 6h UTC, les positions longues d'une valeur de 1,1 milliard de contrats (un contrat représente une position de 1 $) ont été liquidées. Au fur et à mesure de la liquidation des commerçants, l'intérêt ouvert (le nombre de contrats détenus par les commerçants) a diminué:

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BitMEX permet le trading à effet de levier de Bitcoin, mais garantit également qu'aucun trader ne peut perdre plus que sa marge (c'est-à-dire que vous ne pouvez pas perdre plus que ce que vous pariez). Sur les marchés traditionnels, cela n'est souvent pas possible. BitMEX y parvient en utilisant deux fonctionnalités.

Premièrement, si une position est liquidée (sa marge restante n'est pas suffisamment élevée), un système automatisé reprend la position: le moteur de liquidation. Géré par BitMEX, il vise à clôturer la position du trader à un prix suffisamment favorable pour que toute la marge restante ne soit pas utilisée. S'il parvient à le faire, les bénéfices vont à une caisse d'assurance. Si ce n'est pas le cas, les fonds sont retirés de ce fonds d'assurance (qui s'élève à plus de 30 000 BTC au moment de la rédaction).

La deuxième caractéristique est le désendettement automatique. Si le moteur de liquidation ne peut pas clôturer les positions liquidées de manière rentable et que le fonds d'assurance est faible, il a recours à l'argent des traders ayant des positions gagnantes pour couvrir les pertes résultant de la perte de positions. C’est le dernier recours, car changer arbitrairement la position des traders sur une bourse peut affecter leur santé financière globale car ils exécutent souvent des stratégies sur de nombreuses autres bourses. Suite à cet accident, BitMEX a publié un bon explicateur en profondeur de ces mécanismes.

Ce bain de sang a été partiellement arrêté lorsque BitMEX a subi une attaque DDOS. Cela a amené beaucoup de personnes à se demander si le krach avait été partiellement causé ou aggravé par la gestion par l’échange de toutes les positions liquidées.

La théorie est la suivante:

Lorsque les positions longues sont liquidées, comme ce fut le cas lorsque le prix a baissé, le moteur doit vendre des contrats. Alors que les liquidations montaient et que la liquidité diminuait, le moteur se trouvait dans une situation difficile: il avait beaucoup de contrats à vendre, mais faisait face à une aggravation du prix conduisant à plus de liquidations et plus de contrats à vendre. Cela peut créer un cercle vicieux difficile à arrêter.

Lorsque la négociation sur BitMEX est devenue très difficile en raison de l'attaque DDOS, le plus gros vendeur du marché, le moteur de liquidation de BitMEX, a disparu et le prix a naturellement augmenté.

Une façon courante de mesurer les conditions du marché consiste à examiner l'écart bid-ask, qui est la différence entre la meilleure offre (c'est-à-dire le prix qu'un acheteur est prêt à payer) et la meilleure demande (c'est-à-dire le prix qu'un vendeur souhaite recevoir). Il est généralement mesuré en points de base (0,01% est égal à 1 point de base ou bps).

Pour Bitcoin, toujours une classe d'actifs émergente et avec des frais variables par plate-forme de négociation, l'écart bid-ask est généralement inférieur à 20 points de base dans des conditions de trading normales. Cela peut être vu à travers trois échanges dans le graphique ci-dessous, observés du 1er au 3 février de cette année:

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Source: Flux de données du marché des métriques

Des mouvements de prix importants affectent directement l'écart entre les offres et les demandes, car les teneurs de marché réagissent à la volatilité en élargissant leurs offres et demandes. Dans le graphique suivant, nous pouvons voir l'impact d'une baisse des prix de 9500 $ à un minimum de 8000 $ en l'espace de 2 heures en septembre 2019 (l'axe Y est plafonné à 50 pb pour le rendre plus visible):

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Source: Flux de données du marché des métriques

Une fois le mouvement terminé et le prix stabilisé, les écarts reviennent à leurs niveaux d'avant le mouvement.

Le déménagement du 12 au 13 mars était différent. Les spreads ne sont toujours pas revenus à leurs niveaux précédents.

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Source: Flux de données du marché des métriques

Il pourrait y avoir plusieurs explications pour expliquer pourquoi les écarts ne sont pas revenus aux niveaux antérieurs au 12 mars. Les acteurs du marché pourraient s'attendre à ce que la volatilité se poursuive et se préparent en augmentant leurs spreads. La volatilité réalisée du Bitcoin, mesurée au cours du dernier mois, se situe à l'extrémité supérieure de sa fourchette de négociation historique au cours des six dernières années.

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Source: Coin Metrics Reference Rates

Il se pourrait également que certains acteurs du marché soient partis complètement, ce qui a réduit la liquidité. Par exemple, l'intérêt ouvert à terme n'a pas augmenté à la suite du krach boursier et l'écart des offres et des offres pour une cotation de 10 millions de dollars a considérablement augmenté:

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Source: Flux de données du marché des métriques

L’offre de toutes les pistes de Stablecoins Coin Metrics a commencé à croître au moment où l’impact de COVID-19 sur les marchés mondiaux a commencé à être visible (le record absolu de S&P était le 19 février). Il semble que la croissance de l'offre de stablecoins ait augmenté après la chute massive de Bitcoin.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Le double impact de la réduction de moitié de la valeur en USD de Bitcoin et de l'émission massive de stablecoins a conduit à une capitalisation boursière de stablecoins en pourcentage du doublement de Bitcoin en quelques jours:

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Cette récente évolution du marché a été spectaculaire, la plus importante de l'histoire moderne du Bitcoin. Cela avait de nombreuses implications: les écarts sur les marchés au comptant et à terme se sont élargis, les frais sur la chaîne ont augmenté lorsque les gens se sont précipités pour déposer des pièces et les pièces stables ont gagné des parts de marché.

Elle soulève également de nombreuses questions: faut-il mettre en place des disjoncteurs? Le Bitcoin est-il vraiment une réserve de valeur si sa valeur peut chuter de moitié en quelques heures ou est-ce simplement une fonction de la structure du marché naissante?

Alors que beaucoup de ces questions sont toujours sans réponse, on se rapproche de la réponse: Huobi a récemment mis en place un disjoncteur de liquidation sur tous leurs produits dérivés. Malgré son nom, ce n'est pas un disjoncteur traditionnel dans lequel le trading s'arrête si le prix du produit échangé baisse trop rapidement. Au lieu d'arrêter le trading, il étrangle le moteur de liquidation pour éviter des cycles de liquidation vicieux. On ne sait toujours pas si cela empêcherait un tel cycle. Il pourrait également finir par exposer la bourse à des pertes importantes si la baisse des prix était justifiée et non provoquée par son moteur de liquidation.

Bien que le prix se soit essentiellement rétabli, cet événement a laissé des marques durables sur la structure du marché de Bitcoin, des écarts aux inquiétudes quant à sa stabilité. BitMEX a peut-être perdu la confiance des commerçants, car le nombre de Bitcoin qu'il détient n'a cessé de diminuer depuis le crash.

Les périodes de stress et de changement soudain conduisent souvent à l'innovation et à la restructuration. La structure du marché de la cryptographie continuera probablement à être testée en ces temps turbulents, et, espérons-le, mûrira et deviendra plus forte en conséquence.

Métriques récapitulatives

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

La plupart des mesures d'utilisation et de sécurité ont baissé pour les principaux crypto-actifs la semaine dernière, car la poussière a commencé à se déposer après le crash du 12 mars. Notamment, les transactions Bitcoin sont en baisse de plus de 14% d'une semaine à l'autre, plus que tout autre grand crypto-actif. C'est au moins en partie parce que Coinbase a introduit le traitement par lots des transactions le 12 mars, ce qui a permis de réduire les transactions et d'alléger la charge de la blockchain Bitcoin.

Il convient également de noter que les adresses actives d'Ethereum ont augmenté de près de 17% d'une semaine sur l'autre tout en diminuant pour tous les autres crypto-actifs de notre échantillon. Cela peut être dû à l'augmentation de l'utilisation de Tether basé sur Ethereum (plus à ce sujet dans la section «Points saillants du réseau»).

Le taux de hachage estimé par Bitcoin a chuté de 12,1% au cours de la semaine, les revenus miniers ayant chuté en raison de la baisse drastique des prix. En conséquence, il semble La difficulté du Bitcoin se réajustera probablement à son plus bas niveau en 2020 à la prochaine difficulté, recibler.

Points saillants du réseau

La valeur de transfert de Stablecoin a atteint un niveau record au milieu des turbulences du marché. Le 13 mars, le transfert agrégé de toutes les pièces stables que nous suivons (répertoriées ci-dessous) a atteint un nouveau record historique de 444,21 millions de dollars.

Le graphique suivant montre la valeur de transfert totale (lissée à l'aide d'une moyenne mobile sur sept jours) pour les pièces stables suivantes: Tether émis sur Omni (USDT), Ethereum (USDT-ETH) et Tron (USDT-TRX), DAI, PAX, USDC , TUSD et GUSD.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

L'argent continue d'affluer en pièces stables alors que les investisseurs recherchent la stabilité au milieu de l'action volatile des prix. L'USDC a été le plus gros gain en pourcentage, avec une augmentation de la capitalisation boursière de 57% au cours des 30 derniers jours. USDC est principalement utilisé sur Coinbase mais est maintenant également utilisé comme garantie sur MakerDAO dans en plus d'autres applications DeFi.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

MakerDAO a pris la décision d'ajouter USDC comme option de garantie (en plus des ETH et BAT) après que le prix de leur propre stablecoin décentralisé, DAI, a atteint un maximum de 1,06 $ le 12 mars. La déstabilisation de DAI est le résultat d’une liquidation collatérale de masse MakerDAO. Au 22 mars, le prix DAI reste supérieur à 1,02 $.

GUSD a également glissé de sa parité de 1 $ au cours des deux dernières semaines. Son prix est inférieur à 0,98 $ au 22 mars.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

L'attache émise sur Ethereum (USDT-ETH) a également connu une forte augmentation de la capitalisation boursière et représente désormais plus de 50% de la capitalisation boursière totale du stablecoin sur les stablecoins que nous couvrons. La capitalisation boursière de l'USDT-ETH a augmenté de plus de 660 millions de dollars depuis le 10 mars pour atteindre 3,7 milliards de dollars au 22 mars.

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Source: Coin Metrics Network Data Pro

Après avoir commencé la semaine en baisse, Bitcoin s'est rallié pour terminer en hausse de 9% sur la semaine. Les principales fourchettes Bitcoin (Bitcoin Cash et Bitcoin SV) ont également terminé la semaine en force, en hausse de 13% et 28% respectivement. La plupart des autres crypto-actifs sont en hausse ou relativement inchangés pour la semaine.

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Source: Coin Metrics Reference Rates

Les événements récents liés aux coronavirus ont fourni plus de preuves pour comprendre la fonction de réaction inhabituelle de Bitcoin. Après avoir vendu de concert avec les actions mondiales il y a deux semaines, conduisant à la plus forte corrélation entre Bitcoin et S&P 500 de son histoire, il a depuis connu quelques jours avec un mouvement moins corrélé.

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Source: Graphiques de la communauté Coin Metrics

La corrélation incohérente de Bitcoin avec le S&P 500, certains jours étant fortement corrélés et certains jours complètement indépendants, suggère que sa fonction de réaction n'est toujours pas entièrement comprise. L'explication courante selon laquelle Bitcoin est un actif à risque pendant les périodes de chocs de croissance négatifs est convaincante et semble correspondre à certains faits. L'autre explication couramment citée est que les factures basées sur des fiducies, les exigences de service de la dette et les appels de marge combinés avec la réduction des risques des portefeuilles ont conduit à une crise de liquidité, qui à son tour a contribué à la vente de Bitcoin.

Nous examinons une autre explication basée sur les anticipations d'inflation. Nous montrons ici les anticipations d'inflation sur cinq ans. Cinq ans plus tard, c'est un baromètre standard indiquant où les acteurs du marché pensent que l'inflation se dirige à long terme.

En temps normal, les anticipations d'inflation sont bien ancrées autour du mandat d'inflation de 2% de la Fed. Mais au cours de la semaine dernière, les anticipations d'inflation se sont cratérisées à mesure que l'impact économique du coronavirus s'est réalisé et que les prix du pétrole (un déterminant clé de l'inflation globale) ont baissé. Cela se produit malgré les mesures de relance sans précédent de la politique monétaire de la part de la Fed et de la plupart des banques centrales du monde.

L'une des principales raisons pour lesquelles nous sommes si intéressés par le Bitcoin est qu'il s'agit d'une réserve de valeur, en particulier dans les environnements où l'inflation est élevée. Sous cet objectif, la baisse de la valeur du Bitcoin devrait être complètement attendue et renforce plutôt qu'elle ne blesse la thèse de la réserve de valeur.

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Source: Banque fédérale de réserve de Saint-Louis

Malgré la morosité des marchés mondiaux qui continuent de se soustraire aux effets du COVID-19, les indices CMBI et Bletchley ont réussi à récupérer certaines des pertes importantes de la semaine dernière. L'indice CMBI Bitcoin a été le plus performant de la semaine, avec un rendement de 11%, l'indice CMBI Ethereum connaissant la récupération la plus lente, ne bondissant que de 1%.

Malgré les bonnes performances de Bitcoin, le Bletchley 40, les actifs à petite capitalisation était le meilleur des indices multi-actifs, démontrant que le Bitcoin était une valeur aberrante parmi ses pairs à grande capitalisation.

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Mises à jour de l'équipe de Coin Metrics cette semaine:

Comme toujours, si vous avez des commentaires ou des demandes, n'hésitez pas à contacter [email protected]

État du réseau de Coin Metrics, est une vue hebdomadaire impartiale du marché de la cryptographie informée par notre propre réseau (en chaîne) et des données de marché.

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Traduction de l’article de Coin Metrics : Article Original

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