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Explorer l'espace de conception de l'extraction de liquidité

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Explorer l'espace de conception de l'extraction de liquidité

introduction

La finance décentralisée (DeFi) a récemment connu une explosion d'activité et d'intérêt public. Le principal facteur déterminant a été la découverte de «l'extraction de liquidité» comme mécanisme permettant d'amorcer la liquidité. Au sens large, l'extraction de liquidité se produit lorsque les utilisateurs d'un protocole DeFi sont rémunérés dans le jeton natif de ce protocole pour interagir avec le protocole.

Composé a récemment lancé un programme d'extraction de liquidité de haut niveau. Dans le cadre de ce programme, les utilisateurs qui empruntent ou prêtent au protocole Compound sont récompensés par des jetons COMP. Cela augmente le rendement pour les prêteurs et subventionne le taux pour les emprunteurs. Immédiatement après le lancement du programme, il a entraîné une augmentation spectaculaire de l'activité d'emprunt / prêt sur Compound.

Valeur totale bloquée dans le composéLa source: DeFi Pulse

L'extraction de liquidités est une vieille idée avec un nouveau nom. Fin 2018, plusieurs opérateurs d'échange centralisés en Chine ont proposé des incitations à l'extraction de liquidité sur leurs plateformes. Le plus important d'entre eux était un échange appelé FCoin.

FCoin a offert de grandes incitations aux traders qui négociaient sur sa plate-forme, dans l'espoir que la liquidité ainsi créée attirerait plus d'utilisateurs organiques. FCoin a parié que les utilisateurs resteraient en bourse après la fin des incitations à la liquidité. Ils ne l’ont pas fait.

Le programme d'extraction de liquidités de FCoin a échoué car il présentait des défauts de conception critiques. Pour le fond, lisez ce excellent post de Henry He.

En raison du programme d'extraction de liquidité FCoin, les traders ont commencé à calculer le coût du commerce (frais de négociation) par rapport à ce qu'ils pourraient gagner en vendant les jetons extraits. Les remises commerciales étaient plus importantes que les frais de négociation, ce qui signifie que le trading de lavage était rentable. En conséquence, les volumes de FCoin ont grimpé en flèche – à 5,6 milliards de dollars par jour – et il semble que ce soit l’une des bourses les plus liquides au monde.

Volumes des échanges miniers axés sur le commerce de février à avril 2019La source: CryptoCompare

Cela étant dit, il était évident pour la plupart des observateurs du marché que ces volumes étaient faux et que les fabricants et les preneurs lavaient le commerce pour exploiter et vendre immédiatement FCoin.

Nous constatons aujourd'hui un comportement similaire. Par exemple, une fois que les incitations à l'extraction de liquidité sont calculées, Compound paie utilisateurs un net ~ 3% pour emprunter DAI aujourd'hui. Oui, vous avez bien lu. Au lieu de payer un prêt, les utilisateurs sont en fait payés pour contracter un prêt.

Bien qu’il semble que le programme d’extraction de liquidités de Compound soit un succès lorsque l’on examine les indicateurs de performance clés de haut niveau, on ne sait pas si leur programme réussira à long terme. L'équipe Compound a initialement conçu un système d'extraction de liquidité qui offrait des incitations raisonnables. Cependant, après une augmentation de 10 fois le prix du COMP, ces mêmes paramètres ont créé 50% d'opportunités d'extraction de liquidité APY. Cette dynamique a dissuadé les grands utilisateurs de détenir le jeton: le Top 10 des mineurs de liquidité COMP exploitent plus de 70% de COMP et vendent leurs allocations toutes les 24 heures.

Fait intéressant, la frénésie de l'extraction de liquidités peut avoir aliéné les vrais utilisateurs du protocole; comme les arbitragistes se sont présentés à la mine de liquidités, cela a faussé tous les taux d'intérêt natifs du protocole. Ainsi, le véritable utilisateur qui empruntait des MTD auparavant à un taux de 5% était soumis à des taux pouvant atteindre 33% (sans tenir compte des récompenses du COMP) lorsque les mineurs de liquidité se précipitaient pour emprunter des MTD.

Dès que «l'argent brûlant» perd l'incitation à exploiter COMP, un pourcentage significatif des actifs de Compound fuira vers des opportunités plus rentables. Cela peut se produire lorsque d'autres opportunités arrivent sur le marché, lorsque les récompenses minières COMP diminuent ou simplement lorsque les bénéfices miniers sont arbitrés. Cela étant dit, d'autres opportunités peuvent être limitées en termes de capacité ou présenter un risque de contrat plus intelligent. Ces facteurs seront également pris en compte par les mineurs de liquidité.

La facilité de fuite des capitaux est également susceptible de s’accélérer à mesure que les équilibreurs de rendement DeFi (dtoken de dForce, Staked’s RAY ou iearn.finance, etc.) commencent à réaffecter dynamiquement les capitaux aux sites d’agriculture à rendement les plus rentables. En conséquence, il est plus important que jamais pour les projets DeFi qui envisagent d’exploiter des liquidités de réfléchir attentivement à leurs incitations et de concevoir leurs programmes d’extraction de liquidités de manière à conserver le capital après la disparition des traders pour devenir riches.

Dans cet essai, nous explorons l'espace de conception de l'extraction de liquidité et décrivons un cadre par lequel les équipes DeFi peuvent construire un programme d'extraction de liquidité utile qui encourage la rétention du capital à long terme.

Objectifs de l'extraction de liquidités

L'étape la plus importante lors de la conception d'un programme d'extraction de liquidité est de déterminer les objectifs exacts du programme. Certains objectifs communs sont:

  1. Encouragez la liquidité collante à long terme.
  2. Attirez beaucoup d'argent pour créer une dynamique et faire connaître le produit.
  3. Distribuez le token sans faire d'ICO et décentraliser la gouvernance du protocole.

La plupart des équipes DeFi veulent inciter à la liquidité persistante à long terme. Ils espèrent qu'en donnant aux utilisateurs du protocole une participation dans le protocole, ces utilisateurs resteront dans les parages. Cependant, tous les utilisateurs ne sont pas identiques et il est essentiel de filtrer les utilisateurs qui sont de «l'argent chaud» des utilisateurs à long terme pour atteindre cet objectif avec succès. Il y a également peu de preuves que la plupart des utilisateurs se soucient de la gouvernance. Bien qu'il puisse y avoir une minorité vocale qui le fasse, il est clair que la grande majorité préférerait optimiser les profits.

Utiliser l'extraction de liquidité comme stratégie de marketing pour attirer la couverture de la presse et sensibiliser le public est une stratégie valable. Les gens ont besoin d'entendre parler d'un produit pour vouloir l'utiliser. Mais cela doit être soigneusement géré pour garantir que la totalité du budget d'extraction de liquidité ne soit pas dépensée pour cet objectif unique. En ce sens, l'extraction de liquidité peut être considérée comme une campagne de marketing. Campagnes de marketing sont généralement limités dans le temps et ont des objectifs clairs.

De nombreux protocoles imprègnent leur jeton de droits de gouvernance dans le but de décentraliser la gouvernance du protocole. Cependant, si la propriété d'un jeton de gouvernance est fortement concentrée, il est plus difficile de faire valoir que la gouvernance du protocole est décentralisée. L'un des principaux défis auxquels sont confrontées les équipes de protocole est de savoir comment distribuer leur jeton de gouvernance à leurs utilisateurs. L'extraction de liquidités peut être un outil puissant (parmi d'autres outils comme les parachutages ciblés) pour aider à résoudre ce problème.

Parfois, ces objectifs entreront en conflit les uns avec les autres. La capacité d’une équipe à définir et à prioriser ses objectifs lors de la conception de son programme d’extraction de liquidité est essentielle à son succès.

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Nous avons identifié trois dimensions importantes lors de la construction d'une campagne d'extraction de liquidité:

  1. Qui est payé
  2. Combien ils sont payés
  3. Quand ils sont payés

Chaque dimension a son propre ensemble de compromis que nous explorons dans les sections suivantes.

QUI EST PAYÉ

La première question est "qui est payé?" Il y a trois acteurs importants du marché dans la plupart des protocoles DeFi: (1) les fabricants, (2) les preneurs et (3) les fournisseurs de services, tels que les liquidateurs, les détenteurs, les nœuds de jalonnement, les parieurs de fonds d'assurance et les fournisseurs d'alimentation Oracle. Ce sont les acteurs du marché qui valorisent les protocoles sous forme de liquidité et d'autres services.

L'incitation des preneurs (emprunteurs) avec des récompenses d'extraction de liquidité dans des protocoles de prêt tels que Aave et Compound augmente la valeur de l'emprunt en cours et augmente ainsi le flux de trésorerie versé au protocole. Cependant, cette conception a tendance à inciter les prêts / emprunts à laver et, par conséquent, évince l'utilisation organique réelle du protocole en augmentant artificiellement les taux d'intérêt que les emprunteurs organiques doivent payer. Cela a été récemment observable sur Compound. Dans les protocoles de négociation, les preneurs d'incitation peuvent aider à augmenter le volume et les frais de négociation. Mais cela contribuera à un plus grand écart acheteur-vendeur – blessant ainsi les preneurs biologiques – car il peut rester rationnel pour les preneurs de subir plus de dérapage vers la mine de liquidités.

Encourager les fabricants avec des récompenses de minage de liquidités dans les protocoles de prêt et de négociation peut être sûr, jusqu'à un certain point. Si l'incitation pour les décideurs / prêteurs est trop élevée, ces décideurs sont incités à s'approprier leur propre liquidité d'un autre compte. La conclusion est que si un protocole veut empêcher le wash trading et le wash lending, les incitations à l'extraction de liquidité ne devraient pas être supérieures aux frais payés au protocole.

La catégorie de participants au protocole la plus souvent négligée dans les programmes d'extraction de liquidité est celle des prestataires de services. Ces fournisseurs de services sont essentiels au bon fonctionnement de leurs protocoles respectifs et s'ils ne disposent pas des ressources adéquates, cela peut entraîner un dysfonctionnement important du protocole tel que celui de MakerDAO. expérimenté le 12 mars. Par exemple, considérons les protocoles de permutation perpétuelle décentralisés qui seront bientôt lancés Protocole perpétuel, DerivaDEX, Futureswap, Injective, Sérum, etc). Il sera essentiel d'inciter les parieurs de fonds d'assurance à attirer des liquidités et à garantir aux traders qu'ils seront payés sur les transactions gagnantes.

Une avenue d'innovation extrêmement peu explorée est de récompenser les utilisateurs qui ont été actifs sur des protocoles concurrents. Par exemple, si Uniswap devait lancer un programme d'extraction de liquidité pour les fournisseurs de liquidité, ils pourraient payer un multiplicateur sur les récompenses pour les adresses qui ont fourni X quantités de liquidités à Balancer ou Curve pendant Y. Cela s'apparente à des bourses centralisées attribuant le statut VIP à des commerçants qui ont le statut VIP sur d'autres bourses, ou à des compagnies aériennes honorant le statut de voyageur fréquent d'un voyageur obtenu sur d'autres compagnies aériennes. L'idée est de braconner les baleines des produits concurrents.

La dernière dimension à prendre en compte pour décider qui est payé est de savoir s'il faut avoir un élément rétroactif au programme d'extraction de liquidité (utilisateurs payants qui sont actifs avant l'annonce de la campagne d'extraction de liquidité). L'avantage évident des incitations rétroactives est que ces utilisateurs sont plus vraisemblablement des utilisateurs organiques du protocole et ne sont pas à la recherche de rendement. L'inconvénient est que si un pourcentage des récompenses est donné rétroactivement, cela réduit le budget pour récompenser de nouvelles liquidités et utilisateurs.

COMBIEN SONT-ILS PAYÉS

Décider du «montant payé» aux participants au protocole est une question importante pour toutes les campagnes d'extraction de liquidité. Il y a trois vecteurs à considérer: (1) combien est payé au total, (2) la répartition entre chaque catégorie (fabricants, preneurs et prestataires de services), et (3) comment chaque catégorie est payée.

Pour la plupart des protocoles cryptographiques, il est souhaitable que la gouvernance des protocoles soit décentralisée et non contrôlée par quelques initiés sélectionnés. Si l'un des objectifs d'un programme d'extraction de liquidité est de distribuer des jetons pour une meilleure gouvernance, alors plus de 50% des jetons de gouvernance doivent être distribués sans autorisation. Sur le long terme, un protocole DeFi devrait céder la gouvernance à la communauté. Et le meilleur moyen d'y parvenir est de mettre la majorité des jetons entre les mains des utilisateurs.

Les fabricants, les preneurs et les fournisseurs de services sont tous essentiels à un protocole DeFi sain. MakerDAO ne fonctionne pas sans prêteurs, emprunteurs et gardiens. Certains protocoles sont mieux servis en encourageant les trois types de participants au protocole, d'autres ne devraient encourager que deux types de participants, voire un seul.

La compensation de liquidité minière des teneurs de marché peut être calculée à l’aide de deux variables:
1. Valeur monétaire totale des liquidités fournies à un protocole. Par exemple, sur un carnet d'ordres d'échange, les décideurs pourraient être récompensés en fonction de la taille des ordres qu'ils ont dans le carnet d'ordres, de la durée pendant laquelle ils ont laissé ces ordres ouverts et de la proximité de ces ordres par rapport au prix moyen.
2. La valeur de leur liquidité effectivement prise par les preneurs de liquidité. Il s'agit d'un simple rabais de fabricant.

La compensation minière de liquidité des preneurs peut être calculée sur la base de deux variables:
1. La quantité de volume qu'ils prennent d'un protocole (qu'il s'agisse du volume de négociation ou du montant de l'emprunt).
2. Le montant des frais qu'ils paient au protocole ou via le protocole aux market makers. Il s'agit d'une simple remise de preneur.

Enfin, la rémunération des prestataires de services peut également être calculée en fonction de deux variables:
1. Le montant en dollars des liquidations ou des opérations de détenteur qu'ils effectuent. Ceci est quelque peu accompli par les mécanismes d'incitation pour les liquidations (par exemple, les liquidateurs composés peuvent acheter des actifs avec une remise de 5%), mais une récompense supplémentaire dans le jeton de protocole peut aider à inciter davantage de personnes à être liquidateurs.
2. Le montant de la valeur qu'ils réservent pour les transactions du liquidateur (par exemple, le dépôt de fonds dans le Unité centrale cautionnement des prêts à notation fixe), ce qui aiderait à Événements MakerDAO de type jeudi noir, dans laquelle les détenteurs n'avaient pas suffisamment de garanties pour exécuter rapidement des liquidations et maintenir le système solvable.

La plupart des campagnes d'extraction de liquidité que nous avons vues jusqu'à présent versent un nombre fixe de jetons sur une période de temps fixe. Nous pensons qu'une conception plus utile consiste à compenser les utilisateurs pour les frais réels qu'ils paient via le protocole ou au protocole. Ainsi, au lieu que les emprunteurs composés reçoivent un nombre fixe de COMP par jour, ils reçoivent plutôt un COMP égal à la valeur en USD des intérêts qu'ils ont payés aux prêteurs composés ou à l'écart de taux d'intérêt versé au protocole composé lui-même.

QUAND ILS SONT PAYÉS

La plupart des campagnes d'extraction de liquidité annoncées jusqu'à présent n'incluent pas le blocage ou l'extraction de liquidité basée sur le temps. Comme il n'y a pas de blocage, il est facile pour les arbitragistes de déterminer s'ils peuvent faire des transactions rentables. Par exemple, les emprunteurs composés peuvent calculer le montant d'intérêt qu'ils devront sur une période d'une heure (bien que les taux puissent certes changer pendant cette heure). Pendant cette heure, ils peuvent également estimer la quantité de COMP qu'ils généreront à partir de l'extraction de liquidités aux prix actuels. Cette activité de lavage, principalement tirée par les arbitragistes d'extraction de liquidité, pourrait ne pas être productive pour les opérateurs de campagne d'extraction de liquidité qui souhaitent accroître l'utilisation organique.

Le moyen de lutter contre cette activité est de retarder les paiements de liquidité minière. Dans l'exemple composé, si les jetons COMP extraits de liquidité sont bloqués pendant 12 mois, il n'y aurait aucun moyen pour les arbitragistes de fermer la boucle sans prendre le risque de prix COMP. Ces commerçants deviendraient alors des parties prenantes à plus long terme dans l'écosystème composé.

Si les jetons d'extraction de liquidité sont bloqués, les équipes de protocole peuvent alors introduire des récupérations. Par exemple, sur Compound, si un fournisseur de liquidité gagne 100 COMP le jour 1 pour avoir fourni 30 ETH de liquidité, il pourrait être tenu de garder au moins 15 ETH de liquidité verrouillée pendant leur période de blocage des jetons (12 mois dans notre exemple). S'ils tombent en dessous de ce seuil, la moitié de leurs récompenses minières de liquidité à partir de ce jour pourrait être récupérée dans le pool d'incitation. Cette idée de verrouillage serait particulièrement utile pour les équipes DeFi essayant d'éviter les activités de lavage inorganiques qui chassent les vrais utilisateurs.

L'autre façon d'aborder cela (la carotte au lieu du bâton) est d'offrir un multiplicateur pour les utilisateurs qui conservent leur liquidité dans le protocole au fil du temps. Par exemple, les fournisseurs de liquidité obtiendraient 5 COMP le jour 1, 15 COMP supplémentaires le jour 30 si le même montant de liquidité est toujours là et 30 COMP supplémentaires le jour 60. Ce modèle aiderait les équipes à éviter la connotation négative associée à récupérations ou coupures tout en réalisant un effet similaire.

La dernière variable que les équipes devraient prendre en compte en ce qui concerne le temps est la façon dont elles éliminent progressivement les récompenses. Compound a décidé de publier COMP de manière linéaire pendant quatre ans, puis de le mettre fin soudainement. Nous pensons que cela pourrait créer un certain chaos car les gens fuient le protocole en même temps et la liquidité disparaît du jour au lendemain. Au lieu de cela, les équipes pourraient progressivement éliminer progressivement les récompenses au fil du temps. Si une équipe offre des rabais aux preneurs, elle peut offrir des rabais de 100% la première année, de 75% la deuxième année, et ainsi de suite.

Conclusion

L'objectif des campagnes d'extraction de liquidité est d'amorcer les effets de réseau. Afin de fidéliser les utilisateurs et générer de réels effets de réseau, les équipes doivent réfléchir à la structure de leurs incentives et affiner les variables de leurs campagnes.

Balayage DeFi Pulse, il est facile de déterminer qu'il existe trois types de sites DeFi susceptibles de faire l'objet de campagnes de collecte de liquidités importantes et populaires: (1) les échanges de Teneurs de marché automatisés (AMM), (2) les protocoles de prêt et (3) les échanges de carnets de commandes.

Chaque type d'équipe de protocole aura différentes variables à régler pour leurs campagnes, mais le thème parmi eux sera cohérent: s'ils paient un nombre fixe de jetons sans blocage et sans égard pour le prix des jetons aux nouveaux participants au marché ( pas rétroactifs), ils devraient s'attendre à ce que des arbitragistes à court terme entrent et évincent les utilisateurs organiques. Pour certains protocoles, ça va! Si une équipe DeFi veut de grands titres qui attirent l'attention, alors il est logique d'essayer de faire sensation et d'attirer des traders à court terme.

Mais nous prévoyons que la plupart des équipes DeFi souhaitent conserver les utilisateurs sur le long terme et distribuer des jetons aux utilisateurs qui participeront réellement à la gouvernance. Subventionner les opérations de lavage illégitimes est généralement une mauvaise allocation de capital / équité pour les équipes DeFi. Ils donnent la propriété précieuse de leurs réseaux à des utilisateurs qui n'offrent essentiellement rien en retour. Pour ces équipes, ils devraient envisager (1) des blocages sur les jetons minés, (2) récompenser les utilisateurs rétroactivement, (3) compenser les fournisseurs de services de protocole qui remplissent des fonctions utiles et (4) payer des «rabais» au lieu d'un montant fixe de jetons avec aucun égard au prix en USD de ces jetons.

Le secteur DeFi vient de gratter la surface de ce qui est possible avec des programmes d'extraction de liquidité bien conçus. Nous sommes ravis de voir ces programmes se développer et évoluer. Si vous créez un protocole DeFi avec une nouvelle conception d'extraction de liquidité et que vous souhaitez obtenir des commentaires, veuillez nous contacter.

Merci de Sam Bankman-Fried et Tony Sheng pour vos commentaires sur ce post.





Traduction de l’article de Tushar Jain : Article Original

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