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Impacts en aval du récent krach boursier sur les prêts, les Stablecoins et la DeFi

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Impacts en aval du récent krach boursier sur les prêts, les Stablecoins et la DeFi

Coinbase

Coinbase Autour du bloc, met en lumière les problèmes clés de l'espace cryptographique. Dans cette édition, Justin Mart analyse trois secteurs touchés par le récent krach boursier.

Les marchés des prêts de crypto ont connu une forte traction, avec un total estimé de 13 milliards de dollars de prêts au cours des dernières années à la fois des institutions traditionnelles et des offres crypto-natives.

Pour le contexte, les marchés de prêts permettent aux participants de:

  • Prêtez leur crypto à d'autres et recevez des paiements de taux d'intérêt
  • Emprunter une crypto contre une garantie publiée moyennant des frais d'intérêt

Ces marchés sont proposés soit par des intermédiaires centraux, soit par des plateformes de contrats intelligents qui cherchent à se prémunir contre une perte de fonds. Le principal flux de revenus pour les entreprises dans cet espace est Marge nette d'intérêts, où les joueurs captent un écart entre le taux d'intérêt offert aux emprunteurs et les intérêts payés aux prêteurs.

Mais l'activité de prêt comporte un risque. Les emprunteurs peuvent faire défaut sur leurs prêts, en particulier lorsque la garantie sous-jacente (crypto) connaît une volatilité importante. Dans cette pièce, nous examinons comment les marchés des prêts se sont comportés lors du récent crash cryptographique du 12 mars. Mais avant de plonger, nous devons d'abord comprendre la mécanique derrière ce qui fait grimper les taux d'intérêt, et comment cela est lié aux conditions du marché.

Pourquoi les gens contractent-ils des prêts?

Les emprunteurs déposent une forme de garantie et empruntent de la crypto ou de l'argent pour:

  1. Spéculation – Faire de la crypto longue ou courte en empruntant de la crypto et en vendant de l'argent (aller à court), ou en empruntant de l'argent et en achetant de la crypto (en long). Les deux sont des mécanismes importants pour les investisseurs pour amplifier le risque de rendement et / ou de couverture, en particulier pendant les périodes de forte volatilité.
  2. Fonds de roulement – Liquidité pour financer des entreprises ou des affaires personnelles. Le bitcoin en tant que fonds de roulement est important pour plusieurs entreprises (par exemple, les mineurs, les bureaux de gré à gré, les transferts de fonds, les sociétés de négoce d'accessoires, etc.) qui ont besoin d'avoir accès à des capitaux importants pour faciliter leurs opérations. De plus, l'emprunt n'est généralement pas un événement imposable et constitue donc une opportunité de maintenir l'exposition à la crypto sans encourir de pénalités fiscales.
  3. Arbitrage sur dérivés

L'arbitrage sur produits dérivés nécessite une explication plus approfondie. Prenons l'exemple des contrats à terme Bitcoin. Ces contrats sont des accords d'achat ou de vente de Bitcoin à un prix spécifique à un moment donné dans le futur, et la façon dont ces marchés sont évalués révèle le sentiment des investisseurs. En règle générale, les marchés à terme BTC sont haussiers, où le prix d'achat ou de vente d'un Bitcoin 3 mois à l'avenir est plus haute que le prix au comptant aujourd'hui.

La différence entre le prix au comptant et le prix à terme représente une opportunité d'arbitrage à travers un cash-and-carry Commerce. Si le prix à terme de la BTC à 3 mois est 5% plus élevé que le prix au comptant d'aujourd'hui, un investisseur avisé peut emprunter de l'argent pour acheter la BTC aujourd'hui, et simultanément aller à découvert sur le marché à terme (verrouiller son prix de vente en 3 mois à 5% premium), capturant efficacement un APY de 20% au cours des trois prochains mois. Si le taux d'intérêt appliqué à l'emprunt d'espèces sur 3 mois est inférieur à 20% APR (et tous frais supplémentaires), vous profitez de la différence.

Le sentiment du marché de la crypto est généralement haussier net. Le volume moyen sur Coinbase Consumer est de 60% des achats, la demande d'emprunt est nette depuis les traders à long levier, et les courbes à terme sont généralement haussières. Ce sentiment stimule la demande d'emprunt d'espèces, mais que se passe-t-il lorsque le marché devient baissier?

D'une part, le commerce cash-and-carry se transforme en crypto-and-carry commerce, où vous emprunteriez BTC au lieu d'argent pour capturer l'arbitrage à terme, et immédiatement vendre sur le marché au comptant et c'est parti longue sur le contrat à terme.

Lorsque les courbes des contrats à terme deviennent baissières, les marchés des prêts se tournent vers le crypto-emprunt et la demande d'emprunt de trésorerie s'assèche.

Compte tenu du volume sur les marchés des produits dérivés (souvent> 5 G $ / jour) et parfois des différences substantielles entre les prix à terme et les prix au comptant, l'arbitrage sur produits dérivés est généralement une source importante de demande d'emprunt.

Qu'est-ce qui fait grimper les tarifs? Pourquoi les taux d'intérêt DeFi sont-ils généralement si élevés?

Comme tout marché, les taux sont finalement fonction de l'offre et de la demande, mais des mécanismes plus profonds sont en jeu:

  1. Les marchés du crédit crypto acceptent crypto en garantie…: Pour de nombreuses institutions et particuliers de cryptographie, leur pool de capitaux le plus profond est la cryptographie, et c'est la seule voie viable pour garantir les prêts.
  2. … Et utiliser la crypto comme garantie est généralement risque plus élevé: La crypto est plus volatile, ce qui rend plus difficile l'intégration dans les modèles de risque de prêt. Cela limite à la fois le nombre d'entreprises qui acceptent la crypto comme garantie (offre réduite), et elles exigent un taux d'intérêt plus élevé pour tenir compte du risque.
  3. Les Stablecoins sont préférés aux espèces en raison d'une efficacité accrue: Il faut du temps pour télécharger de l'argent dans la cryptographie. De nombreux cas d'utilisation d'emprunt nécessitent une action immédiate et limitent ainsi les options aux solutions crypto-natives où les pièces stables sont prêtes à être déployées. Cela augmente la demande de pièces stables.
  4. Les bureaux de prêts DeFi sont toujours des créneaux et difficiles d'accès…: Seuls ceux qui sont profondément impliqués savent accéder aux services DeFi comme Compound et réfléchissent aux risques. Cette changera, mais elle restreint encore l'offre aujourd'hui.
  5. … Et comportent un risque de contrat intelligent: Les plateformes DeFi sont une collection de contrats intelligents et potentiellement vulnérable aux exploits. Plus de risque exige un taux d'intérêt plus élevé.

Collectivement, ces effets se traduisent par des taux d'emprunt / prêt stablecoin et crypto généralement plus élevés, en particulier dans DeFi.

Nous nous attendons à ce que ces taux se compressent au fil du temps à mesure que l'adoption de la crypto se développe. De plus en plus de bureaux de prêt accepteront la crypto comme garantie, les pièces stables augmenteront en adoption, les ponts crypto-fiat seront plus efficaces et DeFi deviendra plus courant et bénéficiera de meilleures protections contre le risque de contrat intelligent. Jusque-là, nous pouvons profiter d'un APY plus élevé sur les taux de prêt stables sur des endroits comme Compound, Dharma et Dy / Dx.

Que s'est-il passé lorsque les marchés se sont effondrés et à quoi devrions-nous nous attendre à l'avenir?

Le statu quo est une forte demande d'emprunt stable de la spéculation, du fonds de roulement et de l'arbitrage de produits dérivés. Mais lorsque le sentiment du marché bascule:

  1. L'emprunt de crypto augmente: Afin de couvrir le risque (aller court)
  2. Emprunter de l'argent à long terme diminue dans un contexte de risque accru: Même si vous pensez que les marchés vont augmenter à long terme, une volatilité importante peut rapidement effacer votre position
  3. La courbe des futures devient baissière: Transformer la demande de stablecoin en demande de crypto

Les taux débiteurs composés indiquent l’ampleur de ce changement:

Alors que le sentiment du marché redevient haussier et que la volatilité diminue, nous devrions nous attendre à une augmentation de la demande d'emprunt stable, probablement aux niveaux précédents. Ce sera un développement important, car de nombreuses sociétés de cryptographie comptent sur des taux APY stables élevés pour subventionner la croissance. Ce sont des néo-banques crypto comme Dharma, Lin, et Multis.

Dans l'ensemble, l'emprunt / prêt de crypto-monnaies est une activité importante aujourd'hui et devrait croître à l'avenir. Le sentiment du marché spécifie la préférence pour la demande, mais la demande globale reste élevée sur les marchés haussiers et baissiers. Coinbase cherchera à étendre les services d'emprunt / prêt dans la mesure du possible dans le but d'augmenter la liquidité d'emprunt / prêt et d'aider le marché de la cryptographie à mûrir.

Avant de plonger, récapitulons comment ils sont utilisés en crypto aujourd'hui:

  1. Dollars synthétiques pour le trading et la spéculation: De nombreuses bourses n'ont pas l'approbation réglementaire pour offrir de véritables services fiduciaires. Cependant, l'activité commerciale et spéculative dominante se produit entre le fiat et la crypto, et les pièces stables permettent à la longue queue des échanges d'offrir des livres fiat synthétiques.
  2. Règlement: Les Stablecoins offrent les avantages de la cryptographie (règlement rapide, mondial et bon marché) sans les inconvénients (volatilité des prix), et sont de plus en plus utilisés comme règlement pour les biens et services. Pour l'anecdote, l'Asie semble adopter naturellement les stablecoins dans certains secteurs crypto-adjacents, et Coinbase Commerce connaît une croissance forte mais naissante de l'adoption des stablecoins.
  3. Fuite des capitaux: Les pièces stables comme USDC sont des écosystèmes mondiaux et ouverts, ce qui en fait une option attrayante pour fuite des capitaux et exposition au USD.

Aujourd'hui, en réponse à l'incertitude de COVID-19, le gouvernement américain a publié un 2 billions de dollars plan de relance (16 fois la capitalisation boursière de Bitcoin), a réduit les réserves obligatoires des banques à zéro et a abaissé les taux d'intérêt fédéraux pour enregistrer des niveaux bas. Pendant ce temps, les marchés financiers étaient saisi de peur où les investisseurs ont vendu des actifs en masse pour gérer les positions à effet de levier, couvrir le risque et rechercher la stabilité.

Que s'est-il donc passé sur les marchés Stablecoin?

Alors que les marchés s'effondraient, nous avons constaté plusieurs effets en aval:

  1. Stablecoins négociés à prime en raison de la demande accrue du large vol vers la sécurité
  2. L'émission de Stablecoin a augmenté alors que les arbitragistes fabriquent des pièces stables pour vendre à un prix élevé et répondre à la demande
  3. L'activité en chaîne a explosé les investisseurs mélangeant leurs avoirs entre les bourses pour gérer leurs positions ou saisir les opportunités d'arbitrage

La sévérité et la durée des chocs de prix sur les pièces stables sont directement corrélées à l'efficacité des rampes marche / arrêt. S'il est très simple pour quiconque de frapper et d'échanger un stablecoin contre de l'USD réel, tout choc devrait être de courte durée, car les arbitragistes interviennent rapidement pour maintenir la parité des prix.

Voyons ce qui est arrivé à Tether. Les rails de l'USDT ne sont pas les meilleurs et ont atteint 1,05 $ le 12 mars, alors que la demande atteignait un sommet. Cependant, l'arbitrage a ramené le prix aux moyennes historiques en quelques jours.

Pendant ce temps, Dai s'échangeait à une prime plus importante et se négocie toujours à une légère prime au 6 avril 2020. Ceci est une conséquence directe de certains mécanismes plus profonds derrière l'écosystème Dai, y compris un incapacité à assurer le bon fonctionnement de leur moteur de liquidation qui a abouti à une Perte en capital de 4 M $ sur le jeton MKR (voir ci-dessous pour une analyse plus approfondie).

En ce qui concerne la capitalisation boursière, l'USDT a étendu sa position de stablecoin dominant, principalement en raison de son statut actuel de stablecoin le plus liquide, en particulier en Asie.

Pour beaucoup, c’est une tendance curieuse étant donné que histoire douteuse, des liens étroits avec Bitfinex et leur apparente utilisation des banques fantômeset craint à plusieurs reprises qu’elles ne soient gérer une réserve fractionnaire. Les opinions à ce sujet sont partagées au sein de l'industrie, car il semble probable que Tether soit actuellement soutenu par au moins 70%, mais le marché ne semble pas s'en soucier dans les deux cas, Tether continuant de négocier à 1 $ et augmentant son avance.

Pour l'USDC, ce sont également des occasions de continuer à favoriser l'adoption. Tandis que contester Tether pour la liquidité peut prendre plus de temps, gagner du terrain dans d'autres domaines a connu du succès. Plus précisément avec Coinbase Commerce, au sein de DeFi avec l'aide de USDC de Coinbase Fonds Bootstrap, et potentiellement sur un certain nombre de nouvelles applications de néo-banque et d'envois de fonds. Le statut de l'USDC en tant que stablecoin réglementé et entièrement soutenu avec des rampes de mise en marche et d'arrêt en douceur lui a permis d'atteindre une domination de la capitalisation boursière d'environ 50% en dehors de Tether.

Les Stablecoins sont là pour rester et ils grandissent en adoption chaque jour. De plus, de grandes turbulences sur les marchés sont des opportunités pour le stablecoin croissance.

Notez que l'adoption de stablecoin ne représente pas le capital quittant la crypto. Plus au contraire, il représente un capital en attente de rentrer sur le marché plus large de la cryptographie, un signal prometteur pour une adoption stable.

MakerDAO est la plate-forme DeFi à contrat intelligent derrière le stablecoin synthétique Dai.

Contexte sur le fonctionnement de MakerDAO

MakerDAO fonctionne lorsque les utilisateurs publient des garanties (principalement des ETH) dans un contrat intelligent «Vault» et impriment DAI contre les garanties de leur coffre-fort. Si leur taux de collatéralisation tombe en dessous de 150%, leur coffre-fort risque d'être en défaut, et n'importe qui peut émettre une transaction en chaîne qui ferme son coffre-fort et vend aux enchères ses garanties. Cela garantit que DAI reste soutenu par un capital suffisant, ou dans le pire des cas, il pourrait toujours être racheté pour 1 $ de crypto.

Que s'est-il passé lorsque les marchés se sont effondrés

Le 12 mars, le prix d'Ethereum a chuté de plus de 50%, passant brièvement en dessous de 100 $ pour la première fois depuis 2018. Cela s'est traduit par deux choses:

  1. Plusieurs coffres MakerDAO sont devenus sous-garantis
  2. Le réseau Ethereum a connu une congestion importante lorsque les gens ont déplacé des fonds vers des bourses ou ajusté des positions ouvertes (avec des frais de transaction atteignant ~ 2 $)

Ces deux effets ont eu des implications en aval pour MakerDAO. Habituellement, lorsque Vault's est fermé et que les garanties sont mises aux enchères, il y a plusieurs soumissionnaires ce qui garantit généralement que la garantie est mise aux enchères à un prix équitable. Mais le krach des prix a également eu un impact sur les entités participant à ces enchères (appelées «Keepers»):

  1. Les gardiens ont fermé tant de chambres fortes que beaucoup manqué de Dai et n'a pas pu reconstituer leur bilan assez rapidement
  2. Beaucoup de gardiens n'étaient pas prêts à augmenter les frais de transaction, et n'a pas pu obtenir rapidement les enchères de leurs enchères

Il en est résulté un seul gardien sur les enchères pour un Période de 3 heures. Au cours de laquelle, ce seul gardien a offert 1 $ pour la garantie, achetant essentiellement des ETH presque gratuitement.

Le résultat et la récupération

Le résultat final: un gardien s'est enfui avec 4 M $ en ETH presque gratuitementet le système MakerDAO n'a pas reçu suffisamment de capital pour garantir que Dai reste totalement sur-garantie.

Heureusement, MakerDAO a prévu des événements inattendus comme celui-ci, ajoutant un processus d'enchères secondaire qui nécessite que les jetons MKR soient frappés et vendus pour couvrir les créances irrécouvrables.

Cette vente aux enchères a récemment eu lieu et Paradigm a remporté la plupart des enchères aux taux du marché – un solide vote de confiance. Cela signifie que les détenteurs de jetons MKR connaissent une dilution de 4 millions de dollars, mais le Dai est de retour à une sur-garantie suffisante.

L'écosystème DeFi d'Ethereum est encore précoce et comporte un grand nombre de pièces mobiles, nous devons donc nous attendre à une volatilité importante du marché pour entraîner des effets en aval et stresser le système de manière surprenante. Dans ce cas, donnant lieu à une attaque opportuniste contre MakerDAO. Cela fait partie du processus évolutif de DeFi, où des tests de résistance importants se produisent, nous apprenons des défaillances et l'ensemble de l'écosystème se durcit progressivement.

L'industrie ne devrait pas avoir peur de Dai, il est profondément ancré dans l'écosystème et est un élément essentiel de DeFi. Les enchères de secours de MakerDAO ont réussi à se remettre de la créance irrécouvrable et sont à nouveau suffisamment sur-garanties. Cependant, cela signifie que les constructeurs DeFi devraient réfléchir soigneusement à la meilleure façon d'atténuer les risques en aval et considérer les implications plus larges derrière une volatilité importante du marché.

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Traduction de l’article de Coinbase : Article Original

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