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"Je vois la réflexivité" partout, de la crypto aux marchés du crédit

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"Je vois la réflexivité" partout, de la crypto aux marchés du crédit

Écrit par Seth Levine via RealInvestmentAdvice.com,

George Soros est à peu près aussi proche d’un nom de famille qu’un gestionnaire de fonds de couverture. Il est légendaire pour ses milliards, "casser" la Banque d’Angleterre, et est même un cerveau présumé des théories du complot politique de gauche. Pour moi, cependant, la théorie de la réflexivité de M. Soros est sa réalisation la plus impressionnante. Introduit dans son livre, L'alchimie des finances, Je vois tout simplement la réflexivité partout. En fait, nous pourrions être au cœur d’un événement réflexif aux proportions épiques au moment où nous parlons.

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Bien que je n’ai pas trouvé L'alchimie des finances Pour être beaucoup lu, j’ai été époustouflé par la théorie de la réflexivité de M. Soros. Plus communément accepté aujourd'hui, il était véritablement révolutionnaire et très controversé au moment de sa publication en 1987. À bien des égards, je ne suis pas surpris qu'il ait fallu une personne à l'esprit philosophique pour se tenir si hardiment contre les mathématiciens trop zélés qui apparemment réquisitionné économie. La réflexivité est loin d'être une théorie nette et ordonnée. Cependant, son pouvoir explicatif potentiel semble plus grand que celui des autres ».

Qu'est-ce que la réflexivité?

La réflexivité est simplement une théorie des boucles de rétroaction. Alors que M. Soros envisage une applicabilité plus large, il soutient que le comportement des acteurs du marché a une incidence sur les résultats de demain. Cela va à l'encontre de l'hypothèse d'efficience du marché (EMH) et de la théorie connexe des anticipations rationnelles qui domine la pensée financière moderne. Selon ces orthodoxies, les prix du marché reflètent toutes les informations actuelles et connues; le commerce est futile. Les épisodes de boum et de bustes vont à l’encontre de l’EMH, mais ils sont monnaie courante à travers l’histoire. La réflexivité, à mon avis, offre une explication alternative plus plausible.

"Je soutiens que les marchés financiers ont toujours tort, en ce sens qu'ils opèrent avec un biais dominant, mais ce biais peut effectivement se valider en influençant non seulement les prix du marché, mais également les soi-disant fondamentaux que les prix du marché sont censés refléter."

George Soros, L'alchimie des finances

La réflexivité en tant que modèle de comportement du marché est aujourd'hui plus largement acceptée. Plus communément appelée théorie de la complexité, analyse de systèmes adaptatifs complexes, ou une autre variante, elle est à la fois en croissance en tant que domaine d’étude et de stature. (Veuillez noter que pour le reste de cet article, je vais utiliser la «réflexivité» pour faire référence à ces points de vue collectifs.) Pour être sûr, il y a encore beaucoup de pièges EMH. L'inertie institutionnelle et sa netteté mathématique la maintiennent enracinée. La réflexivité nécessite une abstraction malpropre et l'acceptation d'inconnus. Certes, EMH a une utilité approximative pour le comportement du marché, mais il échoue. Je trouve que la réflexivité répond à de telles exigences, bien que sa mise en pratique soit tout sauf facile.

«Le coeur du débat se résume à savoir si nous devons considérer les investisseurs comme rationnels, bien informés et homogènes – l’épine dorsale de la théorie classique des marchés financiers – ou potentiellement irrationnels, avec des informations incomplètes et s’appuyant sur des règles de décision variées. Ces dernières caractéristiques font partie intégrante d’un phénomène relativement récent que les chercheurs de l’Institut de Santa Fe et d’autres appellent des systèmes adaptatifs complexes ».

Michael J. Mauboussin, Revisiter l'efficacité du marché: la bourse en tant que système adaptatif complexe

Selon les recherches de Michael Mauboussin, la réflexivité répond à un certain nombre de lacunes importantes qui sous-tendent l’EMH (autres détails détaillés). ici). Premier, cela explique mieux les «queues épaisses» des distributions de retour (c’est-à-dire les booms et les bustes). EMH suppose que les retours sont normalement distribués, ce qui n’est pas pris en charge par les données. La réflexivité montre également comment les retours peuvent persister dans certaines conditions plutôt que de suivre la «marche au hasard» de l’EMH. Cela montre également comment la diversité d'opinions des investisseurs peut évoluer dans le temps et pourquoi la plupart des gestionnaires de portefeuille sous-performent le marché, alors que certains s'avèrent exceptionnels. Ici, EMH ferme les yeux.

Après m'être familiarisé davantage avec la réflexivité, je vois simplement des exemples de si partout.

Je vois la réflexivité dans Bitcoin

La valeur de Bitcoin est inextricablement liée à son utilisation. Plus le nombre de personnes qui effectuent des transactions sur le réseau Bitcoin est important, plus sa valeur devrait être grande. Après tout, vous avez besoin de jetons Bitcoin pour l’utiliser. Cela signifie acheter et vendre des bitcoins au besoin. Ainsi, nous pouvons voir l’établissement d’une boucle de rétroaction entre la valeur de bitcoin et le nombre d’utilisateurs qu’elle recueille.

La quantité fixe de bitcoins et la phase initiale de son adoption ont créé des conditions propices à la spéculation. La réflexivité peut éclairer sa bulle et son éclatement.

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Je vois la réflexivité sur sa lancée

Momentum est un phénomène de marché où les actifs les plus performants continuent de surperformer et «Perdants»continuer à sous-performer. Selon EMH, l'élan ne peut exister. Pourtant, des dizaines de recherches académiques confirment son existence, à tel point que cet élan est un «facteur» banal dans les stratégies d'investissement quantitatives.

En pratique, les stratégies d'élan achètent des gagnants et vendent des perdants. Ainsi, il peut créer une boucle d'auto-renforcement. Non seulement les entrées dans de telles stratégies contribuent à perpétuer leur succès, mais le rééquilibrage périodique le fait également. En fait, on peut en dire autant des stratégies d'investissement passives pondérées par la capitalisation boursière.

Je vois la réflexivité dans le «put put»

La «Fed Put» remonte à l'époque où Alan Greenspan dirigeait la Réserve fédérale (Fed) dans les années 1990 et 2000. Surnommé à l'origine le Greenspan PutIl fait référence à une théorie selon laquelle la politique monétaire est davantage influencée par la performance des marchés boursiers que par des facteurs macroéconomiques. La Fed (ré) agit pour soutenir le marché boursier – et en particulier pour (empêcher) son déclin – plutôt que de promouvoir son mandat en duel. Bien que niée par la Fed, un certain nombre de travaux de recherche (tels que ce et ce) ont montré qu'il existe.

«Nous constatons que le pouvoir explicatif des rendements boursiers négatifs sur les modifications de la cible des fonds fédéraux est plus fort que celui de la quasi-totalité des 38 variables macroéconomiques couvertes par Bloomberg.»

Anna Cieslak et Annette Vissing-Jorgensen, L'économie de la Fed Put

De nombreux traders tentent d’anticiper les actions de la Fed, à tort ou à raison. Comme la politique monétaire peut influencer (court terme) Si le comportement du marché et la performance du marché boursier peuvent influencer la politique monétaire, une relation réflexive est établie. La Fed prend ses repères sur le marché boursier et celui-ci se tourne vers la Fed; c'est “tortues tout en bas" pour ainsi dire.

Je vois la réflexivité sur les marchés du crédit

Les entreprises (et les personnes) font défaut quand ils ne peuvent pas payer leurs factures. Ils manquent de liquidité. Cela arrive rarement par accident. L’accès au crédit peut prévenir le jour du jugement et donner à une entité le temps de traverser une période difficile. Cependant, plus le besoin de liquidité est grand, plus le risque de défaillance est élevé et moins les prêteurs seront disposés à octroyer des crédits. De plus, les conditions de prêt deviennent de plus en plus punitives avec des difficultés financières. Les créanciers exigeront des taux plus élevés et limiteront la flexibilité de leur exploitation Celles-ci fournissent aux prêteurs des protections importantes, mais elles peuvent entraver la capacité de l’entité à rembourser ses emprunts, augmentant de manière perverse le risque de défaillance. Les marchés du crédit ont donc une qualité réflexive.

La courbe de rendement est-elle réflexive?

Récemment, la courbe de rendement du Trésor américain (UST) a été inversée. Le rendement de l'UST à 3 mois était supérieur à celui de l'emprunt à 10 ans. C'est un événement rare et ne précède généralement qu'une récession. En fait, l’inversion de la courbe des taux est sans doute l’indicateur économique de récession le plus fiable depuis les années 1960.

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La courbe des taux UST s'est récemment légèrement inversée.

Il est important de noter que la causalité n’a pas encore été établie pour cette relation. Pour être sûr qu'il y a des théories. La plupart impliquent une version de la Fed qui augmente trop les taux d’intérêt. Aujourd'hui, cependant, les causes historiques peuvent être sans importance. Notre connaissance de tels événements crée une possibilité de réflexivité.

Le pouvoir prédictif de la courbe de rendement est de notoriété publique. La simple occurrence d'une inversion peut-elle s'auto-remplir en récession? Les investisseurs, armés du record historique, réagiront-ils à la perspective d’une récession et créeront-ils une vente massive sur les marchés?

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À mon avis, c'est l'une des questions les plus intéressantes auxquelles nous sommes confrontés aujourd'hui, investisseurs. Si vous étiez (êtes) un gestionnaire de fonds, en quoi cela affecterait-il vos décisions de placement? Pensez au risque de carrière pour le gestionnaire qui perd de l’argent en ignorant un tel signal potentiellement puissant. Après tout, qui dans leur bon sens vous reprocherait d’avoir commis une erreur de prudence?

Maintenant, allons un peu plus loin. Considérez que la Fed s’est révélée sensible au repli des marchés boursiers. D'une part, les marchés pourraient se ramollir; sur les autres banques centrales vont probablement réagir. Comment ces forces potentiellement opposées vont-elles se résoudre?

Don't qu'allez vous faire à propos de cela? Non sérieusement!

La réflexivité est un domaine d'étude à la fois fascinant et naissant. Je le vois simplement partout où je regarde. Alors que la réflexivité contient beaucoup de pouvoir explicatif pour les phénomènes de marché, son intégration dans un processus d'investissement est loin d'être simple. Il faut un esprit vraiment doué pour le faire. Des principes de base solides et des outils de collecte de données fiables sont nécessaires. Maîtrise de induction et déduction sont des préalables.

Malheureusement, il n’ya pas de réponse claire à l’énigme actuelle de l’inversion de la courbe des rendements. Seul le temps révélera son message. Comme M. Soros l’a identifié il y a plus de trente ans, le résultat pourrait dépendre de nos actions collectives. Si la réflexivité s'applique, alors c'est nous qui détenons la réponse aujourd'hui. Ainsi, la question devient: qu'allez-vous faire à ce sujet?



Article traduit depuis Article Original

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