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La DETH d'Ethereum – IDEO CoLab

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La DETH d'Ethereum – IDEO CoLab

Dan Elitzer

Comment DeFi centralisera le jalonnement et le réseau Ethereum

Crédits: Shuya Gong

Imaginez que vous possédez un atout. Ça s'appelle ETH et c'est quelque chose d'un produit numérique (certains disent même ETH c'est de l'argent). Vous envisagez de le posséder pendant longtemps, car vous vous attendez à ce qu'il devienne plus utile et que plus de gens en entendent parler et le trouvent également utile.

En attendant, ce serait bien si vous pouviez mettre votre ETH au travail. Aujourd'hui, vous pouvez le prêter pour gagner des intérêts en utilisant un Open Finance (également connu sous le nom de Finance décentralisée ou DeFi) protocole, comme Composé, dYdX, ou bZx.

Mais bientôt, au lieu de simplement prêter votre ETH, vous pourrez pieu (eh bien, techniquement, vous ferez un conversion unidirectionnelle en ETH2 et l'enjeu) et augmenter vos avoirs tout en contribuant à la sécurité d'Ethereum en validant les transactions. Cela signifie gagner du rendement avec l'avantage supplémentaire de chauds et flous pour aider à sécuriser le réseau – encore mieux!

Mais que se passe-t-il si le rendement de l'ETH jalonné est inférieur au rendement de l'ETH prêté? Combien ces chauds et flous valent-ils vraiment pour vous?

Pour la plupart des gens, avec mes excuses à Jessie J, je pense que nous pouvons tous convenir que ce sera tout sur l'argent.

Haseeb Qureshi de Dragonfly Capital a écrit un joli résumé de Tarun Chitra papier, tous deux faisant valoir que les rendements des prêts DeFi seront plus élevés que les rendements de jalonnement et que cela cannibalisera la sécurité des preuves de participation (PoS) au fil du temps en raison des faibles taux de jalonnement.

Cependant, cette évaluation fait une hypothèse critique: les propriétaires d'ETH doivent choisir entre non plus prêter leurs actifs ou les jalonner.

J'ai juste une question:

Pourquoi pas les deux?

La thèse collatérale superfluide

Plus tôt cette année, j'avais prédit qu'une tendance majeure du DeFi serait l'émergence de "collatéral superfluide. »La thèse générale de la garantie superfluide est que la capacité d'utiliser les mêmes actifs dans plusieurs protocoles simultanément est à la fois intrinsèquement attrayante et peut servir à contrebalancer les inefficacités en capital de la sur-collatéralisation requises par les protocoles de crédit sans autorisation. Comme suggéré, Compound a en effet annoncé et publié le désormais largement utilisé cTokens (cDAI, cETH, etc.) représentant les créances sur les actifs fournis à leur protocole. D'autre part, Parts de pool Uniswap ne sont pas encore devenus une forme populaire de garantie de prêt – je pense toujours que leur jour viendra, mais j'étais clairement trop optimiste sur le calendrier.

En tant qu'actif natif de DeFi, l'ETH est peut-être la cible la plus évidente et la plus importante de la superfluidisation (désolé, pas désolé). Quiconque souhaite à la fois miser son ETH et l'utiliser à d'autres fins – comme le prêt, la tenue de marché – devrait pouvoir faire les deux simultanément plutôt que d'avoir à choisir l'un ou l'autre.

Garantie superfluide: donner des super pouvoirs à l'ETH

Comment cela fonctionnerait-il? Similaire à la façon dont les problèmes de composé cTokens qui représentent des créances sur des actifs fournis à leur protocole, des services tels que des échanges et des pools de jalonnement qui impliquent des ETH au nom des utilisateurs pourraient émettre un jeton qui représente une créance sur les actifs jalonnés et le rendement accumulé. Bien qu'il existe différents types de dérivés d'actifs jalonnés qui peuvent être créés, appelons cette forme la plus élémentaire DETH, ou Derivative ETH.¹

Un peu comme CHAI garantit que les propriétaires de DAI gagnent toujours la Taux d'épargne Dai (DSR) sans avoir à verrouiller et déverrouiller DAI pour chaque transaction, DETH garantit que les propriétaires d'ETH gagnent toujours des récompenses sans avoir à essayer de déposer, de retirer ou de réussir à avoir exactement 32 ETH liés à leur validateur. Cependant, contrairement au DSR qui est vraiment l'équivalent d'un taux sans risque pour DAI (gagner ne nécessite aucun risque supplémentaire par rapport à la simple détention de DAI), gagner des récompenses de validation avec DETH nécessite de prendre les deux risques de coupure (si le nœud de validation se déconnecte ou fait une erreur) et le risque de garde (vous êtes confiant que le service de jalonnement ne volera pas votre ETH, ne perdra pas ses clés ou ne sera pas piraté).

En tant que tel, tous les DETH ne seront pas créés égaux et il n'y aura pas qu'un seul type de DETH; chaque service de jalonnement aura sa propre version. Une mise en œuvre de DETH a déjà été proposé par Capital de participation, sous la forme de LETH, ce qu'ils appellent un Liquid Token ou LToken. J'imagine que nous verrons BinanceDETH, CoinbaseDETH et une myriade d'autres, chacun émis au clic d'un bouton. Coinbase et Binance ont déjà commencé le jalonnement de certains actifs tels que XTZ (Tezos) pour le compte de leurs clients, ainsi que l'émission de dérivés tokenisés d'USD déposés par leurs clients (c'est-à-dire les stablecoins USDC et BUSD). Il semble inévitable que ces sociétés voudront éventuellement émettre des représentations symboliques des dépôts jalonnés.

Maintenant, voilà: au lieu d'un ETH simple, ennuyeux et vanillé qui vous oblige à exécuter un nœud de validation pour gagner votre droit au réseau de récompenses, puis attendez plus de 18 heures si vous souhaitez le décrocher et l'utiliser pour autre chose, vous avez DETH super génial, facile et flexible qui compose constamment chaque bloc, même lorsqu'il est prêté sur Compound ou qu'il fournit des liquidités sur Uniswap.

OK, je suis vendu. Quel est l’inconvénient?

Quoi, vous ne croyez pas à un déjeuner gratuit? Bon, vous êtes un cookie intelligent.

Le nerf!

Beaucoup de jalonnement, très centralisé, wow

Le jalonnement n'a pas intrinsèquement d'effets de réseau ou de rendements d'échelle significatifs. Autrement dit, par défaut, il n'y a pas d'incitations financières qui permettraient à une personne avec beaucoup d'ETH d'obtenir un rendement plus élevé du jalonnement ou qui encourageraient de nombreuses personnes à converger vers l'utilisation du même service de jalonnement. Malgré cela, la concentration de la richesse est difficile à empêcher et les gens ont tendance à ne pas utiliser les services qu'ils voient utiliser par leurs pairs. En conséquence, la plupart des concepteurs de protocoles mettent activement en œuvre des mécanismes qui cherchent à décentraliser la propriété des jetons (et donc le jalonnement) ou au moins encourager une plus grande diversité dans l'infrastructure de validation.

Contrairement au jalonnement, la liquidité a de forts effets de réseau et peut créer un fossé puissant. Regarder combien (supposé) de volume Tether a toujours, même après des révélations qu'il était seulement 74% ont soutenu – Quelqu'un pense-t-il que c'est parce que les commerçants pensent que Tether est meilleur, plus stable ou moins risqué que USDC, TUSD, etc.? La liquidité engendre la liquidité, comme le montre le fait que Tether a non seulement survécu, mais prospéré. Le caractère collant de la liquidité est également une des principales raisons pour lesquelles les plateformes d'offre d'échange initiale (IEO) sont si stratégiques pour les échanges: les premiers lots de jetons sont distribués aux commerçants sur la bourse de parrainage, ce qui démarre le volant de liquidité pour le nouveau jeton.

Le jalonnement de produits dérivés comme DETH change la donne en introduisant les effets de réseau de liquidité au jalonnement. Même si le rendement de BinanceDETH ou CoinbaseDETH est le même que celui de SmallIndependentStakingServiceDETH, la liquidité accrue ou l'inclusion dans davantage de protocoles de prêt et de négociation DeFi le conduira à être plus largement utilisé. Personne ne veut fracturer la liquidité d'emprunt d'ETH sur le composé ou la liquidité de paire de négociation sur Uniswap sur un grand nombre de variations DETH, et bien sûr, les détenteurs de MKR ne veulent pas utiliser leurs nouvelles fonctionnalités MCD brillantes pour gérer les frais de stabilité, les ratios de garantie et la dette plafonds entre les variations de leur seul actif collatéral d'origine.

Le scénario le plus probable est que la liquidité reviendra aux instances DETH émises par 2 à 3 des plus grandes bourses ou dépositaires (Coinbase, Binance… et un autre?). Une fois que le volant commence à tourner, tous les utilisateurs de DeFi seront incités à déposer leur ETH auprès de ces services pour le rendre liquide et utile au maximum. Très bientôt, cette exigence de jalonnement du validateur 32 ETH semblera inutile, car la majorité des ETH seront conservés (et les transactions sur le réseau Ethereum validées) par encore moins d'entités que celles qui contrôlent nos réseaux financiers et de communication aujourd'hui.

Mais qu'en est-il…

L'observation la plus courante soulevée en réponse à cette thèse est que le DETH se négociera à escompte par rapport à l'ETH en raison du risque de coupure.

Je ne pense pas que ce sera le cas.

Tout d'abord, il est tout aussi raisonnable de supposer que le DETH se négocierait à prime en raison des avantages susmentionnés par rapport à la vanille ETH.

Cependant, en supposant que les services de jalonnement ne facturent pas de frais pour l'emballage / le déballage (je ne vois pas pourquoi ils le feraient), toute différence de prix entre les dérivés ETH jalonnés et les ETH devrait être arbitrée presque instantanément par toute personne ayant un compte au jalonnement. un service. N'importe qui avec un compte Binance et un cerveau (ou un robot – cerveaux non requis) achèterait BinanceDETH pas cher, le déballerait, vendrait l'ETH, achèterait plus de BinanceDETH, et laverait, rincerait, répéter jusqu'à ce que le prix soit 1: 1 (note: là pourrait être un certain retard sur les retraits en fonction de la quantité d'ETH non jalonné que le service garde en main). D'un autre côté, si BinanceDETH se négocie à une prime, cette même personne / bot emballerait ETH dans BinanceDETH, vendrait BinanceDETH et achèterait plus d'ETH jusqu'à ce que les vaches rentrent à la maison (ou jusqu'à ce que le prix soit 1: 1).

À mon avis, la réglementation – et les exigences KYC en particulier – sont le plus grand obstacle potentiel à la DETH. Si les validateurs sont obligés de KYC le propriétaire de chaque adresse qui reçoit des dérivés de jalonnement, cela écraserait probablement cette utilisation (et une foule d'autres cas d'utilisation potentiels). Cependant, tant que les stablecoins conservés en fiducie sont une chose (JP Koning fait une bonne affaire pourquoi la dynamique actuelle peut ne pas être, ahem, stable), je ne vois pas pourquoi le jalonnement de produits dérivés ne devrait pas être possible.

Envelopper les choses

  1. Tout actif pouvant générer un rendement via une activité homogène et automatisée peut et sera encapsulé – Cela s'applique à l'ETH et au jalonnement (d'où le DETH), mais pas à quelque chose comme REP et les rapports sur les marchés Augur (ainsi, le DREP, bien que possible, est moins probable). Cependant, ETH et REP peuvent tout aussi bien gagner du rendement en étant prêtés et existent donc sous des formes enveloppées que cETH et cREP.
  2. Les actifs enveloppés générateurs de rendement sont attrayants pour une utilisation dans DeFi car ils permettent à l'actif sous-jacent d'être utilisé simultanément à des fins multiples, sans augmenter la complexité du protocole – Dans un écosystème largement construit autour de prêts surdimensionnés, les garanties superfluides maximisent le rendement et réduisent l'inefficacité du capital. Bien que les protocoles puissent être conçus pour appliquer nativement des principes superfluides (voir: InstaDApp's CDP géant proposition ou composé des plans pour gagner le taux d'épargne Dai sur les DAI non valides), des actifs générateurs de rendement enveloppés permettent à ces protocoles d'ajouter simplement le nouvel actif comme ils le feraient avec n'importe quel autre jeton ERC20 sans apporter de modifications fondamentales à leur architecture.
  3. Les actifs enveloppés et générateurs de rendement incitent à la centralisation en raison des effets de liquidité sur le réseau – Parce que la liquidité a des effets de réseau si forts, les principaux émetteurs de ces actifs deviendront des aimants pour le capital et donc des points de centralisation majeurs au sein de leurs réseaux et écosystèmes respectifs, par exemple Coinbase et Binance avec DETH pour Ethereum, Compound avec cTokens pour les prêts DeFi.

Boucle: 2020 s'annonce comme une année particulièrement sauvage, même selon les normes de cryptographie.

* * *

(1) De manière pratique, DETH pourrait tout aussi bien représenter Deposit ETH (car votre ETH doit être «en dépôt» auprès du service de jalonnement) ou DeFi ETH (car il peut devenir la forme dominante d'ETH utilisée dans DeFi).

Merci à meme-ceptor Richard Burton pour avoir suggéré à la fois l'abréviation DETH et le titre de cette pièce.





Traduction de l’article de Dan Elitzer : Article Original

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