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Produits Bitcoin négociés en bourse | Blog BitMEX

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Produits Bitcoin négociés en bourse | Blog BitMEX


Abstrait: Dans cet article, nous examinons les produits bitcoin négociés en bourse proposés sur le marché. Grayscale est actuellement le leader incontesté, avec plus de 550000 bitcoins sous gestion dans sa fiducie Bitcoin. Nous examinons divers problèmes avec le produit Grayscale, y compris le manque de remboursement et le fait qu’il se négocie à un prix élevé par rapport à sa valeur liquidative. Nous explorons les nouvelles offres de VanEck, un produit qui, selon nous, possède certaines des caractéristiques clés nécessaires au succès. Nous concluons en affirmant que si Bitcoin continue avec sa forte dynamique de prix positive, des offres compétitives émergeront probablement des principaux fournisseurs d’ETF américains, ce qui pourrait éventuellement prendre la couronne de Grayscale.

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Approbations en niveaux de gris

La confiance Bitcoin de Grayscale [GBTC US] est de loin le véhicule d’investissement Bitcoin le plus populaire qui est négocié sur les bourses de valeurs traditionnelles. Le produit a connu un énorme succès, atteignant plus de 10,5 milliards de dollars d’actifs en décembre 2020, comme l’illustre la figure 1 ci-dessous. Cela représente plus de 550000 bitcoins ou 2,6% de l’offre totale éventuelle de Bitcoin.

Figure 1 – Bitcoin Trust en niveaux de gris – Actif total (en millions de dollars américains)

(Source: Bloomberg. Données au 7 décembre 2020)

Cependant, malgré le succès du produit, il présente de nombreux problèmes et défauts importants. La caractéristique la plus importante du produit est peut-être sa nature asymétrique inhabituelle – des parts de la fiducie peuvent être créées, mais il n’existe actuellement aucun mécanisme de remboursement. Cela signifie qu’il n’y a actuellement aucun moyen pour aucun investisseur de la fiducie, accrédité ou non, de racheter ses unités contre Bitcoin. La confiance est donc essentiellement vide de tout point d’ancrage réel.

La fiducie fonctionne dans un sens, certains investisseurs peuvent souscrire à des unités sur le marché primaire et la fiducie achète ensuite Bitcoin, cependant, il n’y a pas de rachat. Par conséquent, la confiance peut continuer à accumuler du Bitcoin, mais n’a jamais à en vendre. Certains en concluent que la confiance est positive pour le prix du Bitcoin, en ce sens qu’elle prend constamment l’approvisionnement en Bitcoin du marché, sans jamais vendre.

Comme l’illustre la figure 2 ci-dessous, la fiducie se négocie souvent avec une prime importante par rapport à sa valeur liquidative. Actuellement, la prime est de 23% environ, même si elle s’est échangée jusqu’à 133%. La fiducie négocie rarement avec un rabais et a une prime moyenne d’environ 40% au cours des 5 dernières années.

Figure 2 – Grayscale Bitcoin Trust – Prime par rapport à la valeur liquidative

(Source: Bloomberg. Données au 7 décembre 2020)

Expliquer la prime peut être difficile, en particulier compte tenu de l’absence de mécanisme de remboursement, ce qui pourrait être négatif pour le prix. La théorie est que les investisseurs achètent la confiance sur le marché car les options disponibles sont limitées pour tenter d’obtenir une exposition Bitcoin dans son compte de courtage normal. C’est ce manque de concurrence, en particulier sur le marché américain, qui peut faire grimper la prime. L’achat d’une fiducie traditionnelle est beaucoup plus facile que l’achat de vrais Bitcoins pour la plupart des investisseurs étant donné les défis liés à la gestion des clés privées. En particulier, les investisseurs institutionnels qui sont tenus de se conformer à diverses réglementations peuvent ne pas être en mesure d’acheter directement Bitcoin, alors qu’ils peuvent être désireux d’être exposés en raison de l’appréciation rapide du prix de Bitcoin et qu’ils achètent donc la fiducie à un prix élevé. On peut se demander pourquoi les arbitragistes ne peuvent tout simplement pas en profiter et réduire l’écart. Les investisseurs accrédités peuvent créer de nouvelles parts du fonds à la valeur liquidative, mais ce processus peut prendre jusqu’à six mois. Par conséquent, bien que les investisseurs mènent des arbitrages et comblent l’écart, il est clair que la plupart du temps, la fiducie se négocie toujours avec une prime importante.

La confiance n’est pas garantie d’augmenter les actifs pour toujours. Si l’appétit des investisseurs pour Bitcoin diminue, la confiance devrait alors commencer à se négocier avec une décote par rapport à sa valeur liquidative. Bien que cela ne conduise pas la fiducie à vendre immédiatement Bitcoin, la fiducie facture des frais importants de deux pour cent par an et, par conséquent, la fiducie peut vendre Bitcoin afin de payer ses frais de gestion.

À notre avis, la situation actuelle n’est pas durable et la prime diminuera, soit en raison de la réduction de la demande de Bitcoin, soit de la concurrence accrue d’autres produits bitcoin négociés en bourse.

En plus de la confiance Bitcoin, Grayscale a également des fiducies structurées de manière similaire sur une variété d’autres crypto-monnaies, comme indiqué dans le tableau ci-dessous.

NomTéléscripteur Actifs (en millions de dollars américains)Premium / (remise) à NAV
Confiance Bitcoin en niveaux de grisGBTC États-Unis 10 569 23,0%
Confiance Ethereum en niveaux de grisETHE NOUS1 671141,0%
Confiance classique d’Ethereum en niveaux de grisETCG NOUS75,446,2%
Trust Litecoin en niveaux de grisLTCN NOUS74,43 197,4%
Trust Bitcoin Cash en niveaux de grisBCHG NOUS52,81 121,1%

(Source: Bloomberg. Données au 7 décembre 2020)

La prime par rapport à la valeur liquidative dans les autres fiducies est encore plus extrême que Bitcoin. Par exemple, la fiducie Ethereum se négocie à une prime de 141%. Comme le montre la figure 3 ci-dessous, en supposant que nos calculs soient corrects, la fiducie Litecoin se négocie comme une prime sur la valeur liquidative de plus de 3000%, atteignant un sommet de près de 6000% à la fin de novembre 2020. Nous ne savons pas exactement pourquoi quelqu’un paierait des primes aussi scandaleuses. . Dans le même temps, le volume n’est pas négligeable, le volume quotidien moyen des transactions au cours des six derniers mois atteignant près de 650 000 $ US.

Figure 3 – Litecoin Trust en niveaux de gris – Premium à NAV

(Source: Bloomberg. Données au 7 décembre 2020)

Concurrence d’autres produits négociés en bourse

À notre avis, les données ci-dessus indiquent que les investisseurs ne sont pas bien servis par les produits Grayscale. Ce n’est pas nécessairement la faute de Grayscale – ils peuvent avoir eu des choix limités quant à la façon de structurer leurs produits en raison de considérations réglementaires. En plus de la confiance de Grayscale, il existe également quatre autres véhicules d’investissement négociés en bourse Bitcoin que nous avons identifiés.

NomRéplicationFraisPays de liste principaleActifs (en millions de dollars américains)Premium / (remise) à NAV
Bitcoin Tracker One (partages de pièces)COINXBE2,5%Suède 802,5 (0,3%)
Fonds Bitcoin (3iQ) (Fermé terminé)QBTC1,95%Canada 314,5 (6,4%)
Bitcoin ETPBTCE 2,0%Allemagne 185,7 (1,1%)
21Shares Bitcoin ETPABTC1,49%Suisse 64,9 0,2%
Vecteurs Vaneck Bitcoin ETNVBTC20,0%Allemagne 3.4 (0,4%)

(Source: Bloomberg. Données au 7 décembre 2020)

Comme le montre le tableau ci-dessus, certains des produits ci-dessus présentent également plusieurs problèmes. Par exemple, le fonds 3iQ Bitcoin est fermé.

Cependant, à notre avis, deux des nouveaux produits listés allemands, le Bitcoin ETP et le VanEck Vectors Bitcoin ETN, qui ont été lancés respectivement le 18 juin 2020 et le 25 novembre 2020, sont des produits plus puissants. Ces produits négociés en bourse sont physiquement répliqués et ouverts. Dans le même temps, contrairement aux produits Grayscale, les participants autorisés peuvent à la fois créer et racheter des unités, sans aucun retard significatif. Bien que plus petits en termes d’actifs totaux, en raison de la structure supérieure des produits, ils se négocient à un prix très proche de leur valeur liquidative. À notre avis, ces nouveaux produits négociés en bourse sont donc susceptibles de gagner des parts de marché considérables. En particulier, compte tenu de l’échelle de VanEck en tant que société de gestion d’investissement mondiale de 50 milliards de dollars américains, malgré son petit Bitcoin AuM actuel de seulement 3,4 millions de dollars américains et ses frais annuels élevés de 2%, le produit VanEck a le potentiel de gagner une traction significative sur le marché. Le seul avantage de Grayscale par rapport à celui-ci, autre que son avantage de premier venu, est la cotation aux États-Unis.

Conclusion

Bien que l’avance actuelle de Grayscale semble forte, étant donné la nature inefficace de ses produits, nous ne pensons pas que la dynamique actuelle du marché se poursuivra à long terme. Le produit VanEck est un ajout très intéressant au marché et à notre avis ce produit est susceptible de gagner une traction significative.

Si le prix du Bitcoin reste élevé et que les acteurs des produits échangés en bourse continuent de générer des profits importants à partir des produits Bitcoin, nous pensons qu’il est inévitable que les mastodontes de l’industrie aiment Roche noire et Vanguard entrent finalement dans le jeu. De la même manière que le passage éventuel de PayPal vers la crypto-monnaie semble avoir été en partie motivé par les solides bénéfices de Square, il semble plausible que Blackrock et Vanguard puissent être tentés par Grayscale et potentiellement VanEck rapportant de solides bénéfices liés à ces produits et leurs 2% annuels importants. frais de gestion. À ce stade, la SEC et les régulateurs américains peuvent être disposés à approuver les ETF complets et les frais peuvent descendre vers les bas niveaux rencontrés par les ETF dans d’autres secteurs.

Alors que la bulle de crypto-monnaie de 2017 peut être caractérisée comme étant principalement tirée par une manie de la vente au détail dans la région Asie-Pacifique, la bulle de 2020 semble de plus en plus être tirée, au moins dans une certaine mesure, par les entreprises américaines. Si cette tendance se poursuit, un ETF Bitcoin réglementé par un grand fournisseur américain se sent comme une fatalité économique. À ce stade, il peut être encore plus difficile de s’assurer qu’une proportion suffisamment importante d’investisseurs détiennent leurs propres clés privées.



Traduction de l’article de BitMEX Research : Article Original

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