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Quand les options? Partie 2 | Blog BitMEX

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Quand les options? Partie 2 | Blog BitMEX


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L'image ci-dessus n'a rien à voir avec les options. Mais c'est en pleine saison de ski, et j'adore la poudreuse.

J'ai déjà passé quelques milliers de mots à parler de la structure du marché des dérivés cryptographiques. Parlons maintenant de 2020.

Feuille de route 2020 pour les dérivés cryptographiques

Alors que les besoins des spéculateurs sont bien satisfaits via les produits crypto delta one sur le marché, il reste ceux qui veulent gagner un rendement sur leur pièce, ceux qui ont besoin de payer des factures en fiducie sans vendre de pièces, et ceux qui ont besoin de lisser leur futur profil de retour.

Chasing Yield

En raison de la faible volatilité relative et de l'action des prix liés à la fourchette, la nouvelle crypto-finance et la finance décentralisée (DeFi) exigent désormais un rendement. Leur «shitcoin» ne pompe pas, alors ils pourraient aussi bien le prêter et gagner quelque chose pour leurs problèmes.

Parce qu'il n'y a pas d'obligations cryptographiques sûres dans lesquelles investir, il est presque impossible de gagner du rendement. Bien qu'il n'existe pas de marché obligataire traditionnel pour la cryptographie, les spéculateurs cherchent toujours à emprunter de l'argent. Ils doivent emprunter de l'argent pour vendre à découvert la crypto, et ils doivent emprunter de l'argent pour faire du commerce.

Le défi consiste à créer un inventaire cryptographique d'une manière neutre sur les prix. Je me concentrerai sur Bitcoin car il possède les marchés de dérivés les plus développés et les plus liquides.

Le moyen le plus simple de créer un inventaire Bitcoin est d'acheter du Bitcoin et de vendre un avenir contre lui. Voici les étapes:

  1. Vendez 100 000 USD, achetez 10 Bitcoins.
  2. Vendre 100 000 contrats du contrat à terme BitMEX de mars 2020, XBTH20. Maintenant, vous avez complètement éliminé tout risque de prix. Supposons que vous n'utilisiez qu'un effet de levier de 50%. Cela signifie que vous devez déposer 5 Bitcoin sur BitMEX.
  3. Prêtez 5 Bitcoin OTC via une contrepartie de confiance et recevez en échange des USD en garantie. Actuellement, la plupart des prêts sont sur-garantis, vous recevrez donc plus de 100% de la valeur en USD ou en USD stable.

Si le XBTH20 se négocie à escompte, vous évaluerez le prêt à un tel taux pour couvrir vos frais de couverture. Si XBTH20 se négocie à prime, vous obtiendrez un rendement via la prime à terme et le taux du prêt.

Vous devez surveiller votre prix de liquidation. Si le marché augmente, vous pouvez «créer» plus de Bitcoin à publier comme marge en vendant du fiat, en achetant du Bitcoin et en vendant des futures. Dans un marché haussier, la prime devrait augmenter, par conséquent, la création de Bitcoin génère un portage positif.

À mesure que les soldes des prêts pour les prêteurs Bitcoin augmenteront, les taux des prêts ressembleront aux contrats à terme trimestriels en pourcentage annuel. C'est une excellente stratégie pour quelqu'un qui déteste la volatilité des prix du Bitcoin. Qu'en est-il de ceux qui détiennent déjà du Bitcoin? Quel rendement peuvent-ils gagner de leur argent magique inerte sur Internet?

Une stratégie qui deviendra plus courante en 2020 est l'écrasement des appels.

Supposons ce qui suit:

Vous possédez du Bitcoin et souhaitez gagner du rendement en vendant à l'envers des options d'achat d'argent. Vous détenez actuellement 100 XBT.

  • Spot = 5000 $
  • 1 mois de 6 000 $ en option d'achat sur grève = 500 $
  • Commerce: vendez 100 options d'achat

Payer:

Revenu aujourd'hui: 50000 $ (cela pourrait être structuré pour recevoir Bitcoin comme prime)

Hausse des prix du Bitcoin: Si XBT se règle au-dessus de 6 000 $ en un mois, vous livrez 100 XBT, vous recevez 600 000 $.

Le prix du Bitcoin chute: Si XBT s'installe en dessous de 6 000 $ en un mois, vous ne livrez rien, vous ne recevez rien.

Ce commerce vous rapporte un rendement de 10% en un mois. Vous souhaitez conserver votre Bitcoin à mesure que le prix augmente; Cependant, s'il saute à 20% en un mois, vous êtes heureux de rendre votre Bitcoin. Vous détenez déjà Bitcoin, donc si les prix chargent et que vous montrez une perte de mise sur le marché, vous êtes toujours payé la prime. Si le prix augmente, vous encaissez à un bon niveau et vous recevez des revenus de primes.

Qui achèterait ça? Comme je l'ai mentionné précédemment, les spéculateurs préfèrent échanger XBTUSD plutôt que de payer 20% pour une option d'achat à la hausse. Cependant, si vous recherchez le rendement, vous ne serez pas très sensible aux prix. Si la juste valeur est de 12% par mois, mais que vous recevez 10%, vous en soucierez-vous vraiment? L'alternative est de continuer à grignoter votre beignet. Essentiellement, un drogué de sirop de maïs à haut rendement en fructose insensible aux prix vendra la volatilité implicite trop bon marché.

Le trader de volatilité sensible aux prix est dans le domaine de l'achat d'options où la volatilité implicite est inférieure à la volatilité future réalisée. Ces traders de vol font de l'argent en couvrant le delta tout au long de la durée de vie de l'option. Si cela vous ressemble à une baleine, c'est un signe que vous ne devriez pas acheter ces options. Il s'agit d'une structure gagnant-gagnant pour l'acheteur et le vendeur.

Ces transactions seront négociées de gré à gré. Les dépositaires de Bitcoin vendront des appels de taille à de grands teneurs de marché. Ces dépositaires offriront ensuite un rendement mensuel aux clients qui leur permettront d'encombrer leur Bitcoin. Enfin, il existe un véritable flux de revenus ouvert aux dépositaires de crypto.

Les mineurs deviennent intelligents

L'exploitation minière de Hobbiest Bitcoin est morte lorsque les ASIC ont été introduits en 2013. Les exigences CAPEX toujours croissantes ont dicté que les mineurs doivent opérer à grande échelle pour rester rentables. À une certaine taille, un mineur peut approximativement prédire combien de pièces il va extraire sur une courte période de temps.

À moins que le mineur n'ait un bilan solide rempli de fiat prêt à payer les coûts d'exploitation, il se bat continuellement pour obtenir un fiat sans vendre de Bitcoin. Le marché des prêts fiduciaires garantis par Bitcoin est né de ce besoin. Il n'y a aucun composant dérivé à ce commerce. Cependant, les mineurs pourraient gagner un revenu pour payer OPEX en écrivant des appels contre le futur Bitcoin à exploiter.

Hypothèses:

Vous êtes un mineur qui doit payer l'électricité et d'autres frais d'exploitation à la fin de chaque mois. Vous êtes assez confiant que vous pouvez produire 100 Bitcoin au cours du mois prochain. Vous entrez dans le commerce ci-dessous pour gagner un revenu fiduciaire pour payer vos factures de fin de mois.

  • Spot = 5000 $
  • 1 mois de 6 000 $ en option d'achat sur grève = 500 $
  • Commerce: vendez 100 options d'achat

Payer:

Revenu aujourd'hui: 50 000 $, dont une partie ou la totalité est utilisée pour payer OPEX.

Hausse des prix du Bitcoin: Si XBT se règle au-dessus de 6 000 $ en un mois, vous livrez 100 XBT, vous recevez 600 000 $.

Le prix du Bitcoin chute: Si XBT s'installe en dessous de 6 000 $ en un mois, vous ne livrez rien, vous ne recevez rien.

Semblable au détenteur de Bitcoin, le mineur est relativement insensible aux prix / à la volatilité implicite. La principale préoccupation du mineur est de payer ses factures mensuelles de fiducie. Si la prime offerte atteint ces objectifs, le mineur est content. Un hoquet est de savoir comment marginaliser ce commerce. Les mineurs ne recevront le total de 100 Bitcoins qu'à la fin du mois. Cependant, le trader doit commencer à couvrir delta cette option immédiatement. Cela nécessite de croire que le mineur fournira absolument la totalité du Bitcoin en un mois si l'appel se règle dans l'argent.

Si la confiance peut être établie entre des exploitations minières ayant une longue histoire d'exploitation et de grandes maisons de commerce, la liquidité pourrait pénétrer ce marché assez rapidement.

Note Bitcoin à taux flottant

Une autre cohorte intéressante de wannabes miniers sont les détenteurs de fiat qui veulent gagner un rendement. Un mois s'étend sur environ deux périodes d'ajustement de difficulté. Avec une confiance appropriée sur le prix futur et le taux de hachage d'un mois, vous pourriez approximativement prédire combien d'argent un investissement de 1 million de dollars dans les mineurs les plus efficaces rapporterait chaque mois. Vous pourriez offrir une note à taux variable où le taux est fixé mensuellement. Le produit pourrait être appelé la note à taux variable Bitcoin (FRBN). Le rendement pour chaque période serait fixé en fonction du hashrate et du prix au début du mois.

Si Bitcoin perce un trou dans l'espace-temps à la hausse, les rendements miniers en USD seront beaucoup plus élevés. Si le prix prend une pelle, le promoteur pourrait produire des pièces en dessous du coût. La volatilité du hashrate sur 30 jours est bien inférieure à celle du Bitcoin. Par conséquent, le risque qui doit être couvert est celui du prix. Pour couvrir son inconvénient, le promoteur doit acheter une option de vente dont le prix d'exercice est proche de son coût de production.

Coût = coûts d'électricité + loyer du centre de données + amortissement de l'installation minière

Afin de financer l'achat de l'option de vente, le promoteur peut vendre une option d'achat à l'envers. La structure du col est à coût nul. Si une telle structure d'options était disponible, le promoteur pourrait fixer en toute confiance le taux variable mensuel.

Hypothèses:

Vous êtes le promoteur qui vend une note Bitcoin à taux variable. Pour la période suivante, le FRBN paie 3%. Vous vendez pour 1 million de dollars de FRBN. Pour couvrir votre risque de prix, vous entrez dans la structure de collier à coût nul ci-dessous.

  • Coût = 3500 $
  • Le taux de hachage est constant au cours des deux prochains ajustements de difficulté.
  • Revenus Bitcoin projetés sur 1 mois = 100
  • Spot = 5000 $
  • 1 mois de 6 000 $ en option d'achat sur grève = 500 $
  • Option de vente avec option de grève de 4000 $ = 1 mois

Payer:

Coût aujourd'hui: + 50000 $ de vente d'appels, – 50000 $ d'achat de put = zéro

Hausse des prix du Bitcoin: Si le prix dépasse 60 000 $ en un mois, vous livrez 100 XBT, vous recevez 600 000 $. L'option de vente expire sans valeur.

  • Bénéfice minier: 600 000 $ – 350 000 $ (coût marginal de production de 100 XBT) = 250 000 $
  • Rendement: 250 000 $ / 1 000 000 $ = 25%
  • Bénéfice du promoteur: 25% – 3% (rendement garanti FRBN) = 22% * 1000000 $ = 220 000 $

Le prix du Bitcoin chute: Si le prix est inférieur à 4 000 $ en un mois, vous livrez 100 XBT, vous recevez 400 000 $. L'option d'achat expire sans valeur.

  • Bénéfice minier: 400 000 $ – 350 000 $ = 50 000 $
  • Rendement: 50000 $ / 1000000 $ = 5%
  • Bénéfice du promoteur: 5% – 3% = 2% * 1 000 000 = 2 000 $

L'autre côté de ce commerce est un grand bureau de négociation. En tant que promoteur, vous devez acheter une option de vente de grève de 4 000 $ pour vous assurer d'être rentable à la baisse. Vous êtes moins préoccupé par le prix d'exercice de l'option d'achat tant que le revenu d'appel couvre le coût de vente. Le pupitre de négociation jouera avec le prix d'exercice de l'option d'achat pour s'assurer qu'il peut couvrir de manière rentable le delta de la structure d'options de collier à coût nul.

OTC est roi

Les entreprises de négociation au comptant de gré à gré se sont assainies en 2017. Aujourd'hui, seules subsistent celles qui ont les bilans les plus puissants. Les écarts se sont resserrés en raison de la concurrence et les volumes ont chuté. Le trading au comptant est presque toujours parfaitement compétitif après un laps de temps suffisant.

Je n'ai pas versé de larmes pour les investisseurs crédules qui ont investi de l'argent dans les magasins de gré à gré à un multiple de revenus supérieur à 1x. La seule adresse IP présente était une salle de discussion par télégramme.

Il existe certainement une demande pour ces types de transactions d'options structurées de rendement et de flux de trésorerie. Ces transactions ne peuvent pas être exécutées à l'écran compte tenu des exigences actuelles de liquidité et de marge des plateformes de négociation d'options de cryptographie. Les magasins OTC qui emploient effectivement des commerçants intelligents ont la possibilité en 2020 d'augmenter leurs marges bénéficiaires. Ceux qui peuvent fixer le prix et échanger une structure d'options, puis couvrir ses Grecs de manière rentable sans avoir à exporter les composants de la vanille au marché plus large seront satisfaits par la demande YUGE.

À mesure que le marché OTC se développe, les volumes des appels et des options de vente à court terme de vanille vont augmenter. C'est ainsi que l'écran gagnera en liquidité.

2020 va être intéressant

La guerre, les élections et les virus ont déjà fait leur chemin dans la conscience 2020. Votre santé et le système politique que vous «appréciez» sont peut-être complètement bouleversés d'ici la fin de l'année. Qu'achetez-vous lorsque vous avez peur et que vendez-vous? Les commerçants qui anticipent ce que le troupeau croit sûr et toxique en profiteront énormément cette année.

Après près de dix ans de suppression de la volatilité soutenue par l'impression de monnaie de la banque centrale, la vie semble être sur le point de prendre une tournure imprévisible. Le bitcoin doit prouver qu'il vaut son sel car un véritable atout refuge est la volatilité macroéconomique. Les commerçants de crypto se réjouiront de la diminution de la phase à faible volume. Ceux qui exigent des revenus de leur instrument monétaire à base de silicium pourront vendre du volume et couper un coupon. C'est comme être sur Oprah, errbody obtient quelque chose de la volatilité accrue du Bitcoin.

Félicitations si vous avez réellement lu toute la série. Je vais m'enregistrer avant les vacances d'été avec une évaluation de la façon dont les marchés des produits dérivés ont abordé l'hiver et le printemps 2020.



Traduction de l’article de Arthur Hayes : Article Original

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