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@ Scale – Pantera Capital

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@ Scale – Pantera Capital

Pantera Capital

Par Paul Brodsky
Partner chez Pantera Capital

Facebook a acheté Instagram pour 1 milliard de dollars en 2012 et WhatsApp pour près de 22 milliards de dollars en 2014, des acquisitions et des sommes qui ont amené les sceptiques à se moquer. Lors de l'annonce des contrats, Instagram comptait 30 millions d'utilisateurs et aucun revenu. WhatsApp a récemment perdu près de 140 millions de dollars sur des revenus de 10 millions de dollars. Les deux acquisitions se sont révélées très intelligentes et opportunes. Instagram génère désormais des milliards de dollars de revenus, tandis que WhatsApp compte près de 2 milliards d'utilisateurs dans 180 pays.

Flash forward jusqu'en 2019: Facebook a annoncé Libra, une chaîne de chaînes autorisée utilisant une crypto-monnaie, également Libra. Les mêmes sceptiques empotés se moquent toujours, craignant que ce changement à la pointe de la technologie ne prenne la même ampleur, sacrifiant ainsi leur sentiment de sécurité souveraine.

Supreme Social Media… Sérieusement

Bien que Facebook ait été cagy, la société ne peut pas concurrencer le plus grand média social au monde – les monnaies souveraines mondiales et les actifs financiers qui y sont libellés.

De manière succincte… la numérisation à partir des années 1980 a permis aux bilans d’agrandir par ordre de grandeur jusqu’à présent inconnus. Elle permettait aux prêteurs de suivre des quantités illimitées de capital et d'intérêts prêtés et dus. Et grâce à la disparition de la monnaie adossée à l'or une décennie plus tôt, la quantité de crédit pourrait devenir infinie.

Wall Street a commencé à réduire et à redistribuer les flux de trésorerie à toute personne intéressée. Les compagnies d’assurance, les retraites, les fonds de dotation, les fondations, les ménages et les banques ont commencé à utiliser des actifs à revenu fixe titrisés pour faire correspondre leurs passifs futurs.

le Grande accumulation de dettes pour les quarante prochaines années, il faudrait une garantie sous forme d’actifs pour la justifier. Les actions de sociétés ont bien rempli la facture. Le DJIA a augmenté de 30 fois, passant de moins de 900 en 1982 à environ 27 000 aujourd’hui. L'immobilier commercial et résidentiel a également progressé par des ordres de grandeur sans précédent.

La «richesse» générée par le crédit a non seulement augmenté de manière spectaculaire, mais les dépenses basées sur le crédit ont également augmenté, ce qui a entraîné la croissance de la production et, par conséquent, rationalisé la hausse des prix des actifs. Nous avons effectivement profité d’un boom économique vertueux impulsé par la dette – une croissance de la production libre de contractions séculaires car la seule chose nécessaire pour relancer une croissance défaillante a été de baisser les taux d’intérêt (c’est-à-dire le refinancement).

Alors que se passe-t-il lorsque les taux sont déjà proches de zéro ou négatifs? Plus une économie basée sur le crédit dure longtemps, plus les bilans systémiques deviennent grands et moins elle peut tolérer une récession (c'est-à-dire une contraction du crédit). La dernière contraction du crédit en 2008 a été à nouveau surmontée par la baisse des taux d’intérêt des banques centrales. Il existe aujourd'hui plus de 17 billions de dollars de dette souveraine mondiale dans lesquels les prêteurs paient les débiteurs pour stocker leur «richesse». La réalité est qu’aujourd’hui, la dette souveraine ne peut être remboursée dans les monnaies dans lesquelles elle est libellée sans diluer gravement le pouvoir d’achat de ces monnaies (c’est-à-dire l’inflation), ce qui a pour effet de réduire considérablement la «richesse» mesurée dans ces monnaies.

Entre-temps, la quantité de richesse stockée dans des actifs sans risque, tels que des comptes bancaires ne portant pas intérêt, a fortement chuté. Aujourd'hui, la quasi-totalité de notre patrimoine est constituée d'actifs cotés sur le marché avec un effet de levier incorporé. Ces actifs financiers et les monnaies basées sur le crédit dans lesquelles ils sont libellés ne sont pas liés à des ressources rares, ce qui laisse à déterminer leur valeur durable socialement – par notre perception collective permanente de la solvabilité systémique.

Alors que se passe-t-il lorsque la prochaine récession survient? Il n’existait pas de crypto-monnaie en 2008, c’est-à-dire qu’il n’y avait pas d’actifs numériques non gonflables pouvant se couvrir contre des actifs hyper-gonflables libellés en fiat et des monnaies souveraines. Il y a maintenant.

Comme prévu, le président sortant de la Banque d'Angleterre, Mark Carney, a prononcé devant les banquiers centraux à Jackson Hole un discours dans lequel il s'interrogeait sur la viabilité ultime du dollar américain en tant que seule monnaie de réserve utilisée dans les échanges bilatéraux. (Lorsque la France vend du vin au Brésil, ce dernier paie en USD.) Carney a également évoqué le potentiel des crypto-monnaies pour jouer un rôle futur dans le commerce mondial.

Il semble donc que même les banquiers centraux rattrapent l'idée selon laquelle l'innovation des actifs cryptographiques est simplement un logiciel à source ouverte qui étend la fonction d'Internet en permettant le transfert de valeur poste à poste via des devises du secteur privé; Ce n'est pas un stratagème pour les anarchistes qui cherchent à renverser les gouvernements et leurs systèmes bancaires.

Courbe en S

Dans son annonce sur la Balance, Facebook semble avoir reconnu qu’un jour les gens pourront se réunir sur un site de partage de photos sur un protocole distinct et accepter ou non les publicités. S'ils acceptent, les participants du site – et non un intermédiaire comme Facebook – seront indemnisés directement par les annonceurs en attirant des téléspectateurs. En bref, l’une des plus grandes entreprises de médias sociaux au monde semble reconnaître que son cœur de métier pourrait être menacé à l’avenir.

De manière plus affirmée, Facebook semble également comprendre que la monnaie du secteur privé peut s'approprier une part de marché d'une application encore plus vaste pour les médias sociaux prête à être perturbée – les devises souveraines. Cela correspond à leur histoire. En utilisant Instagram et WhatsApp comme études de cas, FB sait que le temps d'entrer dans un marché ou de protéger sa propre franchise de toute perturbation est avant que la fonction ne commence à prendre de l'ampleur, et le meilleur moment pour investir dans des innovations de rupture est au tout début de leur vie.

Les atouts de Blockchain conviennent parfaitement.

Connaissance de soi

Selon Forbes, les 5 plus grandes marques américaines sont aujourd'hui des entreprises de haute technologie: Apple, Google, Microsoft, Amazon et Facebook. Aucune de ces entreprises n'existait ni ne dominait lorsque les baby-boomers ont commencé à investir, ce qui soulève deux questions évidentes: 1) les indices de marché populaires actuels, pondérés par la capitalisation boursière, supposent-ils implicitement qu'il n'y aura pas d'innovations de rupture prévisionnelles (semble le cas), et 2) sont celles de demain de grandes innovations identifiables et investissables aujourd'hui? Facebook semble dire «oui».

Alors, pourquoi davantage d’investisseurs n’ont-ils pas commencé à esquiver le transfert inévitable de l’investissement en capital à des actifs plus petits dotés d’un meilleur rendu du rendement ajusté en fonction du risque, tels que les crypto-monnaies et le capital-investissement dans des entreprises à chaînes multiples?

Peut-être que les responsables de grosses sommes d'argent sont incités à accepter la stase, indépendamment des rendements potentiels; pour visualiser les actifs du portefeuille avec des horizons de placement de plus en plus longs (c'est-à-dire des avoirs permanents permanents)? Ou peut-être les investisseurs savent-ils que les décideurs monétaires doivent soutenir à tout prix la valeur actuelle des actifs, faute de quoi la valeur de la dette systémique adossée à une garantie diminuerait, ce qui créerait une récession de bilan comparable à celle de 2008? Ou peut-être les deux?

Dans ce contexte, les investisseurs oublient facilement l’innovation brassicole et la technologie naissante. C’est là que réside l’occasion pour ceux qui peuvent y accéder.

Plus un marché haussier alimenté par le crédit et la liquidité de la banque centrale était ancien, plus une allocation aux actifs potentiellement perturbateurs devait être envisagée. Des avancées inévitables dans la technologie de la blockchain, qui leur permettent de travailler à grande échelle, laissent penser que leurs valeurs marchandes peuvent également évoluer.

Paul Brodsky

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Cette lettre est un document d'information et ne constitue en aucun cas une recommandation d'investissement, un conseil d'investissement, une offre de vente ou une sollicitation d'achat d'actifs ou d'une entité organisée, contrôlée ou gérée par Pantera Capital Management LLC («Pantera») ses sociétés affiliées et ne peuvent donc être invoqués dans le cadre d’une offre ou d’une vente de titres ou d’autres actifs. Toute offre ou sollicitation ne peut être faite que conformément à une notice d'offre privée confidentielle (ou à un document similaire) qui ne sera transmise qu'à des offreurs qualifiés et qui devra être examinée attentivement par ces offeurs avant tout investissement.

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Traduction de l’article de Pantera Capital : Article Original

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