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Stratégies d'investissement en crypto-monnaie: Momentum Trading versus Options d'achat [Reviewed]

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Stratégies d'investissement en crypto-monnaie: Momentum Trading versus Options d'achat [Reviewed]

Avec la récente vente massive sur les marchés mondiaux, nous voulions prendre le temps d'examiner la performance de nos stratégies d'investissement dans les crypto-monnaies et d'évaluer le risque qu'elles comportent.

Le graphique ici montre les performances du marché des crypto-monnaies depuis notre premier jour de négociation le 15/12/2017 jusqu'à aujourd'hui (mis à jour quotidiennement) ainsi que les performances des différents styles d'investissement comme l'élan et la petite capitalisation. Nous montrons également les performances de Bitcoin à titre de comparaison. Seul l'investissement dynamique a fait de l'argent depuis sa création, tandis que tous les autres styles d'investissement ont perdu de l'argent.
L'idée derrière les styles d'investissement est soutenue par une recherche académique solide, visant à des rendements ajustés au risque supérieurs à la moyenne et expliquant les rendements du marché (voir ici pour une introduction).

Qu'avons-nous appris des deux dernières années de trading?

Tous les rendements ci-dessus sont calculés à partir d'un portefeuille long uniquement qui est sélectionné quotidiennement en fonction de chaque style d'investissement, comme expliqué ici. Nous pensons qu'il y a les enseignements importants suivants:

1. Momentum a largement surperformé tous les autres styles d'investissement, car il participe aux rebondissements du marché, mais entre en trésorerie pendant les marchés baissiers

2. L'élan est orienté vers le style d'investissement à petite capitalisation en raison de la pondération du risque de l'indice (il est plus pondéré que la pondération en fonction de la capitalisation boursière), comme expliqué ici

3. La petite capitalisation (surpondération altcoin) a surperformé le marché initialement, puis a sous-performé

Pourquoi le momentum trading a-t-il eu autant de succès?

Étant donné que l'élan a eu une performance aussi phénoménale par rapport aux autres styles d'investissement, nous voulons plonger un peu plus profondément dans la mécanique. Plus important encore, l'élan est considéré pour reproduire une option d'achat (par exemple, voir Hurst et al. 2013). L'idée derrière une option d'achat est de permettre à un investisseur de ne participer qu'à un marché haussier et non à un marché baissier. Idéalement, l'option d'achat n'aurait qu'un avantage, mais aucun inconvénient. Malheureusement, l'option d'achat doit être achetée à un prix fixe, qui est appelé la prime d'option.
À l'heure actuelle, l'option d'achat pour Bitcoin coûte environ 20% de l'investissement théorique par trimestre. Cela signifie que l'investisseur perdra 80% de son investissement sur un an à moins que le Bitcoin ne se rallie et que l'option d'achat ne tombe dans l'argent. Les stratégies Momentum sont devenues célèbres, car elles ont pu reproduire les options d'achat pour beaucoup moins (voir Hurst et al. 2013). Nous estimons que le coût de réplication de l'option d'achat avec une stratégie de momentum est d'environ 10% par an, donc en fait huit fois moins cher qu'une option d'achat pure et simple (voir ci-dessous).
Nous en avons discuté pour les crypto-monnaies en 2017 ici, mais je voulais revoir les résultats lors de notre trading en direct. Le chiffre global montre la performance du style d'investissement dynamique par rapport aux rendements du marché sur 90 jours consécutifs. La figure montre également une option d'achat adaptée. Comme discuté ci-dessus, le trading sur le long terme ne fait que reproduire une option d'achat. La figure montre que le profil de retour du trading momentum est très similaire à une option d'achat.

Cependant, l'investisseur dans cette stratégie n'est pas entièrement couvert lorsque le marché se vend. Surtout si le marché se vend jusqu'à 25%, la stratégie de dynamique est encore très affectée et ne réduit que légèrement le risque à environ 20%. Cependant, la stratégie de dynamique a bien fonctionné dans les ventes massives et a réduit le risque à environ 10%. Nous avons calculé la performance moyenne de la stratégie momentum sur 90 jours, lorsque la performance du marché était négative sur la même période, à 2,66% et donc 10,66% sur 1 an.

Si la réplication d'une option d'achat fonctionne bien avec le style d'investissement momentum, qu'en est-il des options de vente et même des options de vente?

Eh bien, les mêmes principes s'appliquent. Construire une option de vente avec un élan revient essentiellement à échanger les signaux courts et a le profil de rentabilité comme indiqué ci-dessous. Bien sûr, l'option de vente a une prime plus élevée car les marchés financiers sont peu enclins à prendre des risques et protègent généralement contre les inconvénients (voir sourire de volatilité pour une introduction). Si vous négociez maintenant le style d'investissement momentum long et court, alors bien sûr, nous pouvons reproduire un soi-disant long straddle. Le straddle est une combinaison simple de l'option d'achat et de vente et récompense l'investisseur si le marché se redresse ou se vend.

Cependant, l'investisseur doit payer à la fois la prime d'achat et l'option de vente, de sorte que le chevauchement est encore plus cher. Chez Protos, nous ne négocions l'élan que longtemps, uniquement parce que la réplication des options de vente est encore plus chère et parce que nous sommes optimistes quant au marché général.

Et les options de vente?

Le profil de paiement pour un straddle court est juste l'opposé du straddle long, qui vend à la fois une option de vente et une option d'achat. Dans ce cas, l'investisseur perçoit la prime d'option. Par conséquent, si le marché évolue latéralement, l'investisseur génère un rendement constant. Cependant, si le marché monte ou descend sensiblement, l'investisseur fait face à des pertes illimitées. C'est pourquoi nous pensons que de nombreux fonds et investisseurs qui mettent en œuvre cette stratégie ont cessé leurs activités.

Si l'investissement momentané reproduit un long enjeu, alors l'opposé de l'investissement momentané devrait être un enjeu court. Quel est le contraire de l'investissement momentané?

Considérez donc le scénario de marché suivant: si le marché a déjà chuté de manière substantielle, l'investisseur de momentum irait soit en espèces (investissement à élan long uniquement répliquant une option d'achat), soit carrément à court sur ce marché (investissement à élan long et court reproduisant un straddle ). La stratégie inverse serait bien sûr d'acheter ce marché et de sentir que le marché est bon marché et de parier sur une reprise. Bien sûr, si le marché continue de baisser, cet investisseur subirait des pertes potentiellement illimitées. Cette stratégie est appelée en général une stratégie de réversion moyenne et est appliquée par les teneurs de marché. Comme les teneurs de marché citent toujours les deux côtés, ils sont intrinsèquement confrontés au risque que le marché continue dans une direction et qu'ils ne puissent pas fermer leurs positions. Un autre nom de cette stratégie est l'achat par immersion et elle présente toujours le risque de pertes illimitées.

Quelle stratégie est la meilleure – l'élan ou le rachat?

Eh bien, cela dépend bien sûr du marché et de l'appétit pour le risque de l'investisseur. L'avantage de l'investissement dynamique est que le risque de baisse est assez limité, mais en revanche perd de petites sommes d'argent au fil du temps si le marché évolue latéralement.

L'avantage du rachat est que cette stratégie génère généralement un rendement et augmente lentement les avoirs au fil du temps. En revanche, cette stratégie fait face à une perte illimitée, surtout si le dip est acheté plusieurs fois avec effet de levier. Étant donné que cette stratégie est appliquée par les teneurs de marché, ils ont généralement de bonnes performances pendant un certain temps, mais sont ensuite anéantis lors d'un krach inattendu comme celui-ci en mars 2020 sur les marchés boursiers et les marchés de la cryptographie. En fait, nous pensons que c'est la raison pour laquelle il existe de très grands hedge funds célèbres et peu de market makers célèbres – en fin de compte, ils sont simplement anéantis de temps en temps. Ou comme le dit le proverbe: «La tendance est votre amie».

À propos de nous

Gestion des actifs de crypto-monnaie Protos investit et négocie des jetons établis comme le bitcoin en utilisant des stratégies quantitatives avancées. Ses fondateurs ont 13 ans d'expérience combinée dans l'investissement dans la cryptographie, ont géré des fonds / investissements exclusifs de plus de 1 milliard de dollars, ont fondé et vendu 3 startups technologiques pour un produit de 400 millions d'euros et 1 banque d'investissement pour une valorisation de 250 millions de dollars et plus.

(Avertissement: L'auteur est co-fondateur et CIO chez ProtosFund)



Traduction de l’article de Philipp Kallerhoff : Article Original

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